本科畢業於山東大學藥學專業、研究生畢業於北京協和醫學院醫學專業，之後在知名醫藥企業做過市場、戰略和投資，隆門資本總經理王海寧幾乎所有的求學和就業經歷，都圍繞着“醫藥”這兩個字。在王海寧看來，醫藥行業正在經歷技術革新和轉型升級這兩大歷史性巨變，變化就會產生新的機會，很多細分領域都孕育着機會。但醫藥行業的投資專業性很強、門檻很高，唯有專業、專註，才能收穫諸多機會。
醫藥行業正在發生巨變
證券時報記者：醫藥行業在資本市場一直廣受關注，你覺得這個行業目前正在發生哪些主要的變化？
王海寧：醫藥行業變化確實太快了！首先是技術革新很快，可以說，醫藥行業正在經歷一場技術革命，由化學葯時代進入生物葯時代。化學葯時代歐美國家因為起步早，很早就形成了技術壁壘和專利壁壘，中國只能跟在後面做仿製葯。但在生物葯時代，因為生物葯結構更複雜，技術更加多元化，很難用專利鎖死。在生物葯領域，中國有機會追趕甚至未來在個別領域超越歐美。同樣在醫療器械領域，隨着多學科的交叉越來越頻繁和深度化，也迎來越來越多的創新項目。
其次是行業正在加速轉型升級。一方面由於技術革新，另一方面是政策變革帶來的驅動。在醫藥領域，由仿製葯向創新葯升級；在醫療器械領域，以前主要以進口為主，現在國產替代越來越頻繁。不同行業之間的交叉和融合也越來越多，比如互聯網、人工智能、商業保險在醫療行業的應用和滲透，也帶來很多新的商業模式。
整體來說，醫療行業各種技術、模式和政策的變化都很快，變化當中孕育着很多投資機會。
證券時報記者：你們會重點挖掘哪些方面的投資機會？
王海寧：醫藥、醫療器械、創新的醫療商業模式，我們都會關注。但更多會把握其中的兩大趨勢。一是技術創新，我們會不斷關注創新的、有醫療價值的產品和技術；二是支付方改革。目前中國的醫療支付主要靠社保，但社保的支付能力有限，並且支付壓力越來越大。未來，商業保險會更多進入到醫療領域，成為獨立的支付方和醫藥產業的重要一環。
這個過程中，很多專業的醫療險會發展起來，醫藥的支付和控費模式會發生很大變化，很多圍繞商保支付方的新商業模式也會發展起來，傳統的醫藥產業鏈格局很大程度上會重構。
醫藥行業的投資邏輯
在數據之外
證券時報記者：你們過去主要投資了哪些項目？投資的邏輯和依據是什麼？
王海寧：我們基金成立到現在差不多兩年時間，投資了艾隆科技、長風葯業、慈信醫療、智核生物、凱地生物、飛渡醫療、玉森葯業、硅基仿生科技等十多個項目。我們主要圍繞着上面說的投資邏輯，把握行業的技術創新和轉型升級的趨勢，在高技術壁壘和高成長性的細分領域進行布局。
證券時報記者：你覺得你們團隊的核心優勢在哪些地方？
王海寧：首先我們非常專註，只關注醫藥行業；其次我們團隊的主要成員都有醫學背景，並且在醫藥企業做過很多年。我們對產業的理解和純粹的金融機構還是有很多不一樣。這個行業有很多数字和報告之外的東西，比如最簡單來說，什麼葯是未來方向？哪種葯有市場前景？很難僅通過數據分析和研究報告看出來。
懂醫、懂葯，還要懂金融、懂政策，對整個醫藥行業的研、產、銷體系有深入了解，才可能做好醫藥產業的投資。投資人要對產業鏈有深入了解，對技術變化和政策變化有前瞻性，有些細分領域和投資邏輯今年是很好的投資機會，但明年可能就變化了。單純看一個項目，可能覺得投資邏輯是通的，但如果不能站在整個產業的趨勢來看，很可能會踩到坑裡。唯有專業，加上持久的研究，才能對這個行業的變化瞭然於胸。
原有的投資邏輯
支撐不下去了
證券時報記者：對於時下熱門的互聯網醫療，你是怎麼看的？
王海寧：互聯網確實在很多環節上給醫療產業帶來了效率的提升，比如對掛號、支付、診療等流程的優化。但目前一個很大的問題是：很多現有的互聯網醫療模式很難找到盈利模式。最初的互聯網醫療的創業者，要麼來自於互聯網行業，他們有很強的互聯網思維，但對醫療產業了解不夠深入；要麼來自於醫療行業，這些創業者懂醫療，但對互聯網缺乏理解和敏銳。但隨着創業者不斷地探索和學習，互聯網醫療的各種商業模式也在不斷改變。
整體來說，互聯網醫療在中國還剛剛起步，很多模式有待完善和驗證。其中很多項目還很浮躁，沒有真正對醫療行業和盈利模式的思考，靠融資和燒錢存活，沒有真正服務到用戶。無論對醫院，還是對患者，都需要真正的有價值創造的服務模式出來，否則很難取得商業上的成功。同時，醫療是一個專業性極強的學科，醫生的學識和經驗很難被互聯網和工具真正替代。
證券時報記者：一致性評價、醫藥企業的銷售費用稽查，面對醫藥行業的一系列政策給行業的變局，你怎麼看？
王海寧：這些政策總結起來就是一句話：國家正大力推動行業的轉型升級。原來低端的仿製為主的藥品和器械的產業結構，已經無法適應行業的發展需求。創新的、療效更好的產品會得到更多支持。醫藥行業不可能永遠靠銷售和利益來驅動！
不管在一級還是二級市場上，很多醫藥企業股票跌幅比較大。大家可能疑惑醫藥行業的黃金時期是不是過去了。其實這隻是短期的陣痛，這是必須經歷的，行業很多原有的成長邏輯和估值邏輯確實會支撐不住，但未來會有更多新生力量出來，會有更多的創新企業上市。研發和產品儲備更好的企業，才更有可能在未來的競爭中勝出。
遭遇“黑天鵝”
本質上還是不夠專業
證券時報記者：你們在投資一個醫藥行業的項目時，最看重的是哪個因素？
王海寧：我認為團隊背景很重要。醫藥行業的創業門檻極高。我們投資的項目，通常希望創始團隊都有極強醫藥專業背景，而且要在行業中積累了很多年，否則很難跑出來。
證券時報記者：醫藥行業經常出現所謂的“黑天鵝”，如何規避這些風險？
王海寧：我現在只討論一級市場的投資邏輯。所謂的“黑天鵝”，本質上還是源於投資者對行業和專業的不理解和看不懂。只有足夠專業，才能規避風險，做到穩健投資。
做醫藥行業的投資，你要能看清楚行業的發展趨勢，看懂技術變革的趨勢，醫藥行業的投資還是相對穩健的。我們基金兩年時間投了十多個項目，每個項目都有不錯的成長和發展，都在逐步驗證我們的投資邏輯。
（文章來源：證券時報）
(責任編輯：DF380)
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