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　　近日，央行發布了《金融控股公司監督管理試行辦法(徵求意見稿)》(簡稱《辦法》)，共七章、五十六條，主要包括明確監管範圍、嚴把市場准入、股東資質監管、資本來源真實性與合規性監管、強化公司治理與關聯交易監管、完善“風火牆”制度、合理設置過渡期等若干方面的內容。《辦法》是我國金融監管法治建設的又一重大成果，可謂是對金融控股公司監管的“百科法典”；也意味着對金融控股公司的監管即將步入正軌，金融監管領域的最後一塊盲區也將被金融監管的利劍攻克。

　　公開統計显示，截至2016年末，全國有近70家中央企業擁有各類金融子公司共150多家，有28家民營企業持有5家以上金融機構的股權，如果還不頒布監管制度將其納入有效監管範圍，勢必使問題越累越多。目前非金融企業投資形成的金融控股公司盲目向金融業擴張，存在監管真空，風險不斷累積和暴露。而且，要看到隨着金融嚴監管風暴掀起，金融理財領域、互聯網金融領域、金融機構股權領域等漸次出台相關金融監管規範，而目前唯有金融控股公司領域依然有待監管制度進行有效覆蓋。黨中央國務院領導在多次公開場合表示要將金融控股公司納入有效監管範圍。央行此時發布《辦法》，既是落實黨中央、國務院關於儘快將金融控股公司納入監管、補齊監管短板的決策部署的需要，也是強化我國金融業監管、防範化解金融風險的需要。

　　從當前現實來看，《辦法》出台可發揮三方面作用：其一，有利將金融控股公司納入金融監管正軌，徹底整治金融市場亂象。目前金融控股公司由於監管制度缺失，存在不少問題：虛假出資或者循環注資，資本約束弱化，資產規模短期內急劇擴張，槓桿異常增加；通過名下金融機構進行關聯交易，套取大量資金擴充資本，或衝擊資本市場秩序，或將資金轉移海外，“掏空”金融機構；通過複雜的股權安排和金融運作，濫用大股東權利，隱匿架構和實際控制人，規避金融監管，政策套利；佔用主業資源盲目擴張金融業務，導致脫實向虛，加大了金融業和實業之間的風險交叉和傳遞；部分金控公司的盲目發展，加之業務領域多元、資產規模龐大、組織架構複雜，導致了風險相互交叉感染，最終有可能釀成重大系統性風險。《辦法》劍指這些市場亂象，可讓金融控股公司走上合規經營軌道。

　　其二，確定了監管主體，避免了“鐵路警察”各管一段、留下監管真空的監管亂象。《辦法》規定了非金融企業和自然人的金融控股公司，由央行監管；對於金融機構跨業投資控股形成的金融集團，由金融監管部門監管，消除了監管打亂仗格局。而且，確立了宏觀審慎管理、穿透監管、協調監管的原則，有利實現各監管部門的聯動合作、監管資源的整合和監管信息共享，真正將“誰監管、誰負責”落到實處，從而提高對金融控股公司監管的有效性和針對性。

　　三是能產生較大的社會金融監管意義，徹底凈化金融市場環境，推動金融控股公司為實體企業服務。一則對金融機構而言，由股權架構清晰、風險隔離機制健全的金融控股公司作為控股股東，有助於整合金融資源，提升經營穩健性和競爭力。二則對非金融企業而言，使那些通過違法違規手段快速擴張的金融控股集團，在業務發展、風險處置等方面通過監管得到徹底規範，不斷向合規方向發展。

　　總之，《辦法》有利於治理金融亂象、整頓金融秩序，最終防範系統性金融風險；並有利於建立一個規範的市場，促進各類機構有序競爭、良性發展。

（文章來源：證券時報）

(責任編輯：DF380)

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　　我國大江大湖的環境保護也應當儘快納入法治化軌道，走出片面依靠文件治理的誤區。

　　生態環境部近日新聞發布會披露，由全國人大環資委牽頭起草的長江保護法，目前正在抓緊制定。在長江生態環境依然極其嚴峻的形勢下，有必要加快長江保護立法進程，形成長江生態環境硬約束機制，用法律武器保護長江母親河，讓長江保護有法可依，為長江經濟帶發展提供堅強的法律支撐。

　　長江是中華民族的母親河，是中華民族永續發展的重要支撐。長江養育了全國32%的人口，創造了全國34%的經濟總量，生產了全國33%的糧食，擁有超過全國1/2的內河航運里程，是我國貫穿東西的“黃金水道”。當前，長江在生態環境保護方面存在的問題、面臨的挑戰很多，形勢非常嚴峻。筆者前不久在中央黨校廳局級生態文明專題進修班學習時曾觀看過長江生態保護專題警示片，污染問題之嚴重、非法排污之猖獗令人震驚。筆者曾在觀后研討時呼籲儘快出台一部綜合性跨區域的長江保護法，作為長江生態治理的基本法，並且呼籲同樣要制定綜合性跨區域的黃河保護法，乃至制定專門的洞庭湖保護法、鄱陽湖保護法、太湖保護法等等。

　　在全面推進依法治國的新時代，我國大江大湖的環境保護也應當儘快納入法治化軌道，走出片面依靠文件治理的誤區。現實中，一千件多如牛毛的紅頭文件依然管不好一條江、一個湖，一千件紅頭文件不如一部長了牙齒的權威法律。以長江為例，橫跨十多個省份的長江在環境政策和環境執法上都可能面臨形形色色的地方保護主義，環境、水利、資源、規劃等部門各自為政“九龍治水”，各省各部門的政策乃至執法標準不一等問題。我們既要制定和實施諸如《長江經濟帶生態環境保護規劃》等各種政策規劃，更需要從長計議制定權威的《長江保護法》。因此，有必要儘快制定一部權威的長江保護法，統一執法標準，遏制“九龍治水”問題，為長江經濟帶生態可持續發展提供堅強的法律保障。

　　值得欣慰的是，全國人大常委會已將長江保護法列為十三屆全國人大常委會立法規劃的一類項目，並且納入2019年全國人大常委會立法工作計劃。按照全國人大常委會的部署和安排，在立法中要找准定位，突出重點：一是明確立法目的和法律適用範圍，增強法律的針對性、科學性、有效性。二是系統設計和安排各項制度，把最基本最重要的制度用法律形式規範和確立下來。三是統籌國土空間規劃和資源開發利用，避免盲目過度開發和無序建設。四是把修復長江生態環境擺在壓倒性位置，採取有效措施加大生態修復和保護力度。五是推動結構調整、促進轉型升級、鼓勵技術創新，為長江經濟帶綠色發展提供法律保障。六是加強水源地保護和應急備用水源建設，確保飲用水絕對安全。七是建立統一高效、協調有序的管理體制，形成修復保護髮展的工作合力。八是規定更嚴格更嚴密的法律責任，依法嚴懲違反法律規定、破壞生態環境的行為。

　　醞釀中的長江保護法一定要規定更嚴格更嚴密的法律責任，真正讓這部法律長出“鋼牙利齒”，發揮法律應有的震懾力。另外，長江保護涉及水資源的合理調配、開發利用等，從生態環境保護角度，我們要切實關注水污染的防治、水質量的改善、水生態的保護、水風險的防範和水安全的保障，特別是飲用水安全保障，長江保護法中應對長江流域飲用水安全保障作出明確規定。同時，長江保護法將是我國第一部流域立法，制定長江保護法，要特別注重促進產業結構調整、轉型升級，淘汰高污染高能耗產業和項目。此外，長江保護法的制定也要注意與水污染防治法等相關法律的協調，真正形成法律合力。當然，長江保護法要正確把握好生態環境保護和經濟發展的關係，不能把生態環境保護和經濟發展割裂開來，更不能對立起來，而要堅持在發展中保護、在保護中發展，從法律層面作出完整系統的制度性安排。

（文章來源：證券時報）

(責任編輯：DF380)

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　　大額預付費消費事關公眾財產安全，有必要借鑒金融監管手段來管理這些領域。

　　自認為不屬於“雞血”的家長，但也免不了按照孩子自己的興趣，報了幾個培訓班。很不幸，這三、四個培訓班已遇到兩次麻煩：先是少兒美術班，自述遭遇不可抗因素需要關店，不過退了剩下的課時費；另一個是品牌少兒舞蹈班，全上海十幾家連鎖店一日之間全部關門，幾個股東當中跑路的跑路，沒跑路的則靜候家長與被拖欠工資的教師找上門，但要錢沒有，愛報警報警，愛起訴起訴，據悉其底氣可能來自早已通過離婚財產切割手續完成了金蟬脫殼。最可恨的是，這公司關門前一天還在以優惠價為誘餌鼓動家長們續費或者報名，關門后仍然用公眾號信誓旦旦地發布一些虛假內容，混淆視聽，將事情朝經濟糾紛路上引，以干擾警方立案。

　　在一般家長看來，這些幼教、少兒培訓行業掙錢之狠，已經到了令人咂舌的程度，那些知名品牌的連鎖培訓機構規模很大，吸金更是厲害，沒想到老闆還是跑路。這麼掙錢的商家仍然會出現“預售、圈錢和跑路”惡性循環當中，一定是環境或制度哪個地方出了問題。

　　想來此事無非兩種可能性：一是生意不如我們想象中的掙錢，這點可能性不大，僅以上海的少兒舞蹈培訓來說，一到考級日各考點之熱鬧讓人驚嘆，平常上課也是人數眾多，收費不菲，想不賺錢都難；另外一種可能性，就是股東玩了什麼與自己能力不匹配的“花活”陷了進去，很早就見過有幾家店面敢言必稱“上市”的老闆，如果這樣現金奶牛般的生意還嫌錢慢，資金東挪西用到別的行業，嗆水乃至淹死也就不意外。只是老闆魯莽的後果讓預付費客戶來承擔，全無道理，如果考慮到這事情將影響到小孩子的考級，老闆更顯得無良。在法治口碑上佳的上海，這些經營者仍敢鋌而走險，其他地方類似商家膽量更是可以想象。

　　一旦預付費，消費者實際上已喪失了根據經營者的履約情況進行救濟的機會，由於信息不對稱，消費者對於經營者未來是否會正確履行合同並不知情，賣方完全可以憑藉自己的信息優勢，隱瞞真實信息或者編造虛假信息為自己牟利，道德風險高企。從形式上看，預付式消費是消費者與經營者雙方真實意思的表示，經營者讓客戶預付費也不能稱為非法集資，但預付的這部分資金，基本上遊離於監管體系之外，給消費者帶來風險之外，亦有可能會擾亂社會秩序甚至造成金融風險。

　　既然大額預付費消費事關公眾財產安全，那麼借鑒金融監管手段來管理這些領域，顯得很有必要。對照美國、日本和我國台灣地區等相關法律，當前我們從公法領域對預付費交易過程的規範，包括實體方面監管主體、監管職責和監管手段的規定，以及程序方面事先申報和審查、事中通知以及事後保障和救濟的規定，均有大幅提升的空間。

　　例如，對預付費消費模式的企業建立市場准入制度，設定標准，要求繳納保證金等，企業必須在滿足特定條件時才可以收受客戶預付費款項，這些條件可以是企業規模、資本充足率、流動性、技術設備條件，甚至成立年限、市場品牌等，以提升圈錢跑路的機會成本；再如預付費款項必須託管於銀行，保證預付資金不被捲走或者濫用。消費者在商家消費后，相應的預付款項才轉入經營者賬戶，如果沒有消費，則預付款項仍在資金託管銀行設置的專用賬戶中，一旦經營者出現經營問題，消費者可以向監管機構申請退款。

（文章來源：證券時報）

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　　經過二十餘年的蓬勃發展，國內證券行業已步入成熟階段，大券商龍頭地位穩固的同時也湧現出一批有特色的中小券商。隨着證券公司數量的不斷增加，市場競爭也日趨激烈。

　　國內券商的主要盈利來源之一是經紀業務，但經歷了10年傭金競爭后，同質化嚴重的傳統經紀業務已成為紅海市場。2018年股基交易量較2008年已增加近4倍，但2018年代理買賣證券凈收入較2008年反而下降了29.32%，可見經紀業務市場已進入存量競爭階段。為了應對經紀業務激烈的市場競爭，券商紛紛通過降低傭金費率的方式搶佔市場份額，2018年行業平均傭金率降至萬分之3.48，對比國際市場處於很低的水平。傭金率持續下滑導致券商盈利能力不斷下降，行業龍頭中信證券銷售凈利率在2008-2010年期間平均達45%，而2016-2018年期間平均已下降到27%。中小券商下滑趨勢更為嚴重，西部證券相應期間平均銷售凈利率從40%降為22%。傭金下滑也導致了經紀業務收入占收入總額比例發生了明顯變化，2016年經紀業務佔比較2015年下降了近14個點，2017年和2018年證券投資業務收入甚至超過了經紀業務收入(見圖1)。

　　在激烈的市場競爭環境下，傳統經紀業務的盈利模式已是明日黃花，業務升級迫在眉睫。早期多家券商在轉型方面已經做了積極探索，比如與知名互聯網公司合作進行線上導流，對客戶進行細分，實行差異化服務，通過流程改造降低運營成本等，但這些均未真正改革經紀業務的盈利模式。經紀業務升級的關鍵在於突破傳統的同質化通道服務，從單純以獲取交易傭金為主的前端收費模式，向以收取管理費為主的後端收費模式轉變。

（文章來源：中國證券報）

(責任編輯：DF380)

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　　今年以來，參與科創板投資的資金不斷快速集結，公募基金公司作為資本市場重要的機構投資者，其公募產品是科技創新企業的重要支持者，前海聯合基金正在發售的前海聯合科技先鋒混合型基金便是其中之一。該基金擬任基金經理王靜目前擔任前海聯合基金研究總監，她在行業研究領域功底深厚，信奉深度前瞻性的研究驅動投資。她認為，未來科創板有望孕育出一批具有核心競爭力的優質科技公司，成為代表中國的“新核心資產”。

　　研究驅動投資

　　王靜從2008年進入公募行業便專註於行業研究，從研究員到研究總監的過程中，逐漸搭建起成熟的研究投資框架。她始終堅持研究驅動投資，用紮實充分的研究指導投資實踐。

　　“投資的黃金時點往往不是最需要花功夫進行研究的時候，研究的黃金時點至少要領先於投資兩三年時間。”據王靜介紹，她先後從事周期品、消費行業等領域的研究工作，這些經歷讓她對相關行業有了深刻的理解與認識，並幫助她根據不同的行業屬性建立起各自適用的方法論，並在實踐中不斷優化完善。這些方法論具有一定普適性，王靜從行業景氣度出發總結出個股研究的“三段論”：第一階段，預期行業景氣度會提升；第二階段，價格、銷量等業務提升指標同步兌現；第三階段，業績方面有所體現。

　　在科技創新企業及科創板的投資方面，前海聯合基金科技先鋒小組配備了9位擁有複合背景的研究員，“1+N”投研團隊對科創板六大行業均進行了精細的研究和標的儲備。

　　王靜坦言，宏觀策略研究並非簡單地追蹤、調整、解讀各類經濟數據，而是要深入分析各輪周期背後的驅動因素並據此對其未來趨勢做出演化。“我認同95%的投資收益來自資產配置，對宏觀趨勢的判斷可對實際交易時點等提供方向性的有效指導，因此貼近投資的宏觀研究尤為重要。”

　　個股的篩選往往需要研究員對重點標的盈利等重要指標進行長期跟蹤預測。而行業配置方面，則需要基金經理和研究員之間的密切合作，結合業績、估值等比較做出最終選擇。她還強調，在精選個股爭取最大化預期收益的同時，也應力爭掌握市場節奏，強調防守、注重下行風險控制。

　　優質科技創新企業

　　將持續湧現

　　王靜認為，科創板中長期有望走出納斯達克行情，未來將會有一批具有國際競爭力的、核心競爭優勢的科技創新企業，成為中國“新核心資產”。

　　為了適應科技創新型企業的生命周期，前海聯合基金科技先鋒研究小組建立了“估值三段論”的估值方法。據王靜介紹，他們將科技創新型企業的生命周期分為三個階段：第一階段是企業尚未盈利階段，主要考察其關鍵業務指標，如業務收入增長趨勢、收入前瞻指標如互聯網用戶數增長、專利葯產品未來預計現金流的貼現以及商業模式清晰度；到第二階段企業現金流有所改善時，找到研發投入或資本開支較大的根源，結合其轉化為收入利潤的預期對其財務指標還原後進行估值，並與海外可比同類公司進行對比；第三階段即企業發展成熟期，可使用PEG估值法、DCF等A股普遍適用的估值方法。

　　在投資方面，王靜擬採用穩健中逐步積極的投資策略，選擇A股中行業、質地與科創板可比但估值顯著低估的品種。具體到板塊，她看好5G、雲計算、AI等重要的底層技術革新行業，以及應用科技創新型技術的傳統行業。

（文章來源：證券時報）

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　　8月2日，在證券時報與伽馬數據聯合主辦的“2019中國遊戲資本峰會”上，在圓桌論壇環節，盛趣遊戲副總裁譚雁峰、閱文集團副總裁張威、創夢天地聯合創始人兼總裁高煉惇、三七互娛投資副總裁林均全、騰訊廣告遊戲行業營銷負責人謝銳、360遊戲總裁吳健圍繞遊戲精品化、IP開發、5G應用等話題展開探討。

　　對於什麼是精品遊戲，吳健認為，精品遊戲不能簡單等同於投入更多、製作時間更長或者加入更多的創新，國內外都有很多耗時很長、投入資金夠多但沒有成功的產品。“真正的精品需要各方面都做到相對極致，達到真正精品的水準。”吳健表示。

　　“一個精品遊戲首先它的基礎要很穩，該做的都做了這就是一個100分的產品，但某個層面比別人多做了一步，這就是精品。”高煉惇表示。

　　“技術沒有短板，策劃有創新，美術有自己獨特的風格，這種產品就是精品。”譚雁峰表示，美術最好或者技術最先進的不一定就是精品，受到用戶歡迎被用戶接受的才是精品。

　　對於如今的遊戲企業而言，部分商業產品的研發成本已經達到過億的水平，開發精品遊戲會面臨投入時間長、回報慢、風險高等問題，因此，遊戲產品到底該做多少創新，才能做出爆款，也是遊戲企業需要考慮的問題。

　　吳健認為，一些創意類的精品，本身依託於玩法和內容創新獲得用戶的認可，這類產品在創新上的要求勢必更高，而一些商業類的爆款產品有一定的模式，比如相對穩定的團隊、相對合理的技術底子、較高的美術水準等，這類產品在創新上的比例可能會相對低一點。

　　譚雁峰表示，過去幾年行業在產品層面上有一些創新，但很多都來自主機領域，真正的顛覆性創新很少。創新意味着風險，也意味着機遇，從務實的角度，譚雁峰建議遊戲企業在進行創新時，選擇相對溫和的方式更穩妥一點。

　　對於今年遊戲行業在廣告上的投放趨勢，謝銳表示，從去年下半年到今年上半年看，素材上更偏向於品牌的角度，包括現在很多素材基本上都視頻化了；很多廣告主在嘗試和一些大劇或者動漫合作；另外，代言人很多，不少是通過競技類的綜藝推出，其粉絲之前並不是很純正的遊戲用戶，在冷啟動的時候可能會比較快、比較直接。其建議能夠打造一些時間節點，一旦有節點以後，營銷手段可能會更豐富。

　　林均全認為，行業接下來最大的機會確實在5G上，雲遊戲肯定是在5G裏面變現最好的方式，以後做一款遊戲受眾將很廣。未來結合5G的背景，有可能會出現更有沉浸感、更好的影游聯動的作品，也是其看好的方向。

（文章來源：證券時報）

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　　8月7日，鈷概念股票大漲，寒銳鈷業、華友鈷業和洛陽鉬業漲停。消息面上，據媒體報道，嘉能可將從今年底開始暫停全球最大銅鈷礦Mutanda的生產。業內人士指出，電解鈷價格目前處於歷史底部，短期具備一定的上漲空間，但中長期不樂觀。

　　價格處於歷史底部

　　統計數據显示，8月7日，電解鈷國內市場平均報價為22.2萬元/噸左右。長江有色現貨電解鈷(Co:≥99.98%1#)價格為25.5萬元/噸左右，7月26日以來累計上漲3.2萬元/噸。廣東南儲現貨電解鈷(Co:≥99.98%1#)價格為26.6元/噸左右，7月26日以來累計上漲4.2萬元/噸。

　　海外市場方面，8月2日，MB(英國金屬導報)現貨電解鈷(Co:≥99.3%)價格為12.6美元/磅，較上一交易日上漲0.175美元/磅。之前的歷史最低價為9.9美元/磅。電解鈷價格仍處於歷史底部。

　　安信證券有色金屬首席分析師齊丁對中國證券報記者表示，短期看，鈷價有一定的反彈空間。首先，鈷價處於歷史底部。測算MB鈷價漲至14-15美元/磅，粗鈷企業盈利可轉正，相比目前12.3美元/磅，仍有14%-22%的上漲空間。其次，當前價格下粗鈷企業面臨虧損，產量收縮或對短期價格形成一定支撐。今年以來，主要礦企產量收縮，剛果(金)粗鈷企業以及國內精鍊鈷企業經營惡化，後續減產概率大。進口方面，上半年國內鈷原料進口同比下降4%，預計三季度環比下降。此外，海外市場夏休疊加國內3C、新能源車季節性疲弱，5-7月或是年內需求最差的時期，後續有望邊際轉好。

　　鈷價持續下跌，令相關上市公司業績大幅下滑。寒銳鈷業預計上半年凈利潤為6000萬元-6500萬元，上年同期盈利5.29億元。公司表示，2018年四季度以來，鈷金屬價格持續下跌，導致公司存貨跌價損失。鈷產品銷售價格下降，降低了公司盈利能力。華友鈷業在一季報中表示，由於鈷產品價格較去年同期大幅下降，削弱了公司鈷產品的盈利能力，預計公司至下一報告期末的累計凈利潤與上年同期相比大幅下降。

　　需求增量有限

　　百川資訊分析師對中國證券報記者表示，8月7日，鈷現貨市場報價繼續上調。後市看漲，市場詢盤交易活躍，鈷鹽價格小幅反彈。金川、凱力克、凱實、格林美等企業仍在去庫存階段。從目前情況看，電鈷市場邊際回暖，但全年需求增量有限，難以承接高價，鈷市仍以去庫存為主。

　　齊丁表示，鈷價不具備中長期持續上漲的條件。從供給端看，鈷供應過剩問題沒有得到實質性解決。從庫存方面看，產業去庫存仍不充分。目前，下游企業環節去庫存較充分，庫存主要集中在原料及精鍊鈷環節。原料端方面，嘉能可KCC累積了7000噸以上鈷庫存，且2019年二季度，鈷產品已具備銷售和出口條件。預計目前國內鈷原料超過1萬噸，月度庫銷比達到1.5。鈷鹽方面，截至2019年6月，國內硫酸鈷加上四氧化三鈷產成品庫存達到4054噸，月度庫銷比達到1.23。

　　從需求方面看，3C和新能源汽車需求仍在蓄力。2018年，3C及動力電池占鈷需求約54%。數據显示，2019年上半年，國內智能手機產量同比下滑4.8%。IDC數據显示，2019年二季度，全球智能手機廠商總出貨量為3.332億部，同比下降2.5%。新能源車方面，上半年國內新能源汽車產銷量累計同比增長約49%。業內普遍認為，6月為高點，7-8月同比難高增長。爆款車型放量預計要到2020年-2021年。

　　“國內新能源汽車9-12月產量環比增幅可能不足以消化此前新增累計的鈷鹽庫存。2019年6月，硫酸鈷新增庫存約3000噸(折鈷金屬615噸)，測算需要約3.8萬輛純電動乘用車產量增量才能予以消化。”齊丁表示。

　　粗鈷產能彈性大，價格上漲令減產邏輯難以延續。粗鈷企業可通過調節銅鈷比及直接停工來實現減產，彈性空間大，恢復成本不高。因此，一旦盈利恢復，持續減產的動力就不強。“預計2019年-2020年鈷礦供應分別為14.45萬噸、18.74萬噸，對應當年過剩量為1.69萬噸、3.55萬噸。”齊丁表示。

（文章來源：中國證券報）

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　　8月11日，由證券時報社主辦的“第十三屆中國上市公司價值論壇暨最受上市公司尊敬投行論壇”在深圳舉行。華泰聯合證券董事長劉曉丹出席論壇並做主題演講。劉曉丹表示，券業是高β值的行業，與資本市場密切相關，而市場變化常常是在悄然無息地進行的，2019年的市場變化有可能改寫行業的發展態勢。

　　她在演講中講到，科創板的市場化改革、對外開放、技術變革都將對證券行業帶來衝擊；“內生+外延”是金融巨頭成長的必經之路。內生成長戰略需要徹底的改革方能轉型，公司戰略、組織體系、人才戰略這三要素決定誰是最後的變革贏家。

　　而從外延成長戰略看，併購是最高層次的競爭，是優勝劣汰最慘烈的一種方式。不同於上一輪綜合治理的併購，純粹大吃小的同質併購沒有意義，很可能是負協同。差異化能力互補的併購有意義，因此更優質證券公司甚至頭部企業之間的整合才有意義，但在中國又是很難發生的。

　　券商中國記者整理出五大要點，以饗讀者。

　　1、科創板會倒逼存量改革，市場化配置力量加強，投行的價值鏈在重構。

　　原來依賴牌照的通道價值在消退，如何識別、發現、提升客戶的價值，在全球範圍內整合資源，為客戶提供有價值的服務，成為投行的核心競爭力。目前投行面對三大類客戶：企業、零售、機構，投行提供基於牌照的同質化服務居多，標準化的服務陷於紅海價格戰是必然趨勢，而關於企業客戶的定價銷售、零售客戶的財富管理、機構客戶的交易服務等核心能力遠遠不夠，整個行業面臨轉型，而能力不足成為最大掣肘。

　　2、外資的進入可能會給行業某些領域帶來降維打擊。

　　貿易爭端會倒逼改革，加速對外開放，當下很多外資行開始拿牌照，外資的資產管理公司也在湧入中國，外資對中國市場的開放有着很大的興趣。同時，監管機構牌照管理放開，內資的牌照申請也可以開始了。外資投行進入中國對狹義的投行發行業務短期衝擊不大，但他們整合全球資源以及多年成熟的客戶服務理念、風控體系，在FICC、財富管理、交易衍生品以及跨境業務上可能會對行業產生降維打擊。鯰魚進來了，溫水煮青蛙、千人一面的行業格局將被打破。

　　3、技術變革將改變行業生態。

　　回看過往，證券行業取得了一定的進步，但剛才披露的數據显示，2018年證券行業的利潤值大約是十年前的不到2倍，ROE也沒有很大的提升，這意味着行業整體的服務能力在過去的十年中並沒有很大的進步。過去十年股市一直在動蕩中，券業在政策的變化中來回折返跑，證券行業的進步相比其他行業“中國速度”是比較慢的，更無法與互聯網等行業比。這值得我們反思。

　　技術變革一直是影響金融業發展的關鍵要素。在美國，因為監管的一些要求，金融科技的主戰場反倒是傳統的金融機構等，不像中國上半場是由新興互聯網公司主導，而下半場，中國傳統的金融機構攜着大量的數據和場景開始入局這場技術變革。技術若成為驅動業務發展的力量，對公司的管理架構、組織體系都要做調整，否則各種數據和場景是割裂的，金融創新事實上就是“死”的，在這方面傳統的金融機構無論是理念認識以及行動做得還遠遠不夠。如果傳統的金融機構不能徹底的轉型和改革，未來行業的顛覆者或許並不在行業內。

　　4、轉型時期內生成長依賴“戰略、組織體系、人才”三個維度的變革，否則轉型只是口號。

　　任何一個行業，無論是券業或者其他的行業，一般成長策略都是“內生+外延”雙輪驅動。戰略要有長期性和前瞻性，並且要保持一定的定力，一定要考慮未來至少五年，但券商的治理結構決定了很少有人能考慮五年的事情，更多的公司在講戰略時，仍然是政策驅動，而不是市場驅動。2012年我接手華泰聯合的時候，我說需要至少五年的時間完成大投行戰略的調整和改革，調整組織結構和人才隊伍，甚至可以忍受短期的波動。真正的戰略一定是市場驅動的，一定是看清本質的，一定是長期的，但問題是，不是市場化產生的券業高管有多少的從容和自信在今天決策的時候可以考慮未來五年？

　　戰略定了，就要排兵布陣，即支撐戰略落地的組織體系。一個沒有組織變革能力的公司是沒有辦法面對未來的，互聯網巨頭組織龐大，但隔兩三年就會根據市場變化和競爭態勢來調整組織結構。券商組織結構一方面受監管制約，另一方面受國有體制制約，可以挪人不能拆廟。大部分券商的部門全部都是按照傳統牌照產品來分的，而不是以客戶為導向劃分的，而且基本上都是多年不調整，其實是很難適應市場變化的。

　　券業是高度依賴人才的行業，而且是要對市場的瞬息萬變做出正確反應的市場化人才，但我們這個行業人才結構性失衡，缺乏長效的激勵機制。傳統價值鏈上人才嚴重過剩，而只會寫招股書或只會動員人炒股收傭金是一定會被淘汰的。但面向未來、懂市場的人才又急缺，整個券業的領導年齡層也比較老化，在高管層面，大部分公司也無法真正實現市場化用人和優勝劣汰，大量對行業缺乏理解的人又常常承擔決策者的使命，理想主義者在這行業大都悲壯前行，公司治理的市場化改革舉步維艱，國有企業管資本的改革目標在券業更難實現。

　　5、純粹大吃小的同質併購沒有意義，很可能是負協同。差異化能力互補的併購有意義，因此更優質證券公司甚至頭部企業之間的整合才有意義，但在中國又是很難發生的。

　　金融一直是併購比較活躍的領域，其周期性以及高風險性常常是驅動併購發生的原因。中國證券行業也有併購，在上一輪綜合治理的併購中，中信、華泰都是贏家，而且華泰選擇了最艱難的整合而不僅是收購，並且整合的非常成功。但是這一輪併購跟上一輪綜合治理不一樣，上一輪是跑馬圈地、做大地盤，現在證券行業在轉型，如果做同質化的併購很可能是負協同，要做能力差異化互補的併購。但放眼望去，大部分的證券公司長得很像，純粹大吃小的併購協同並不大，現在的併購是要找能力差異化互補的公司，甚至是頭部企業的併購。國外的大的金融巨頭無一不是經歷了一次或多次的併購成長起來的，但在中國因為地方保護，因為人事管轄權，頭部企業之間的大併購很難發生。

　　未來資本市場在經濟轉型中承擔越來越重要的使命，而建設一流的投資銀行，掌握定價權，與境外頂尖投行同場競技也成為了當務之急。但從現實來看，中國投資銀行與境外成熟市場還有二三十年的差距，從內生、外延成長兩種策略來看，中國券業的未來成長之路都充滿挑戰，但我始終相信若能在公司治理和體制上做進一步的市場化改革，擁抱新技術，吸引全世界一流的人才，按照中國速度，彌補差距一定不用二十年的時間。也許我們70后的這代從業人員看不到世界一流投行的夢想實現，但我們可以當鋪路石，讓80后、90后的年輕人去實現。真正的勇士都是在看清生活的本質之後依然熱愛生活，勇敢前行，因為未來是屬於年輕人的！

（文章來源：券商中國）

(責任編輯：DF078)

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　　券商聲譽風險正在引起越來越多的重視。

　　證券業協會日前就《證券公司聲譽風險管理能力專項評價實施方案》(下稱方案)向行業徵求意見，並擬納入證券公司分類評價。上證報記者了解到，已有第三方機構開始與券商接觸，為券商提供聲譽風險管理系統。多位券商人士也表示，目前正在對方案進行研究，以建立聲譽風險管控的長效機制和全面風控體系。

　　方案显示，擬按照“實發輿情和處置效果”以及“政策解讀和輿論引導”兩大評價指標進行打分，根據總得分分別進行全行業排序，排名靠前的公司予以加分鼓勵。被認定為聲譽風險管理能力存在缺陷的證券公司，在分類評價時將被扣分。

　　華東某券商董辦人士稱，聲譽作為企業長期培育積累的無形資產，重要性不言而喻，但與此同時，聲譽也是“易碎品”。證券公司近年來風險事件頻發，有必要加以規範。聲譽風險往往起於青蘋之末，必須建立聲譽風險管控的長效機制和全面風控體系。

　　有券商表示，對很多金融機構來說，擺在面前最為迫切的是如何提高聲譽風險應對處置能力。未來公司可能考慮設置聲譽風險管理專崗，負責監控、報告並協調處理公司相關輿情及投資項目的非商業風險。

　　不過，也有業內人士對記者表示，在日常聲譽風險管理中，除了強調整體應對策略和崗位人員的職責，還應該提高一線員工聲譽風險應對能力，為一線人員制定簡易可行的聲譽風險應對指南。

　　另一方面，互聯網背景下，券商聲譽風險管理中最為突出的難點是自媒體輿情監管。第三方機構也積極為券商提供聲譽風險管理服務。近日，有知名券業系統供應商乘勢推出了聲譽風險管理系統。據該公司介紹，此系統可以利用自然語言處理分析及建模技術，結合業務經驗，實現聲譽全網監控和自動預警。

　　該公司相關人士表示：“這個系統主要服務對象是券商，與互聯網上的輿情監測相比，跟金融業務結合得比較深層。因為券商都有風控系統，這個功能可以集成到他們原有的風控系統中。”

　　也有券商人士對此存有疑慮，此前主要使用互聯網輿情監測平台進行輿情管理，針對性不強。如果管理辦法最終實行，無疑需要一個專門的系統對相應指標進行監控。不過他也表示，不同系統相關統計信息的全面性客觀性，與協會委託的第三方輿情分析機構可能存在差異。

（文章來源：上海證券報）

(責任編輯：DF380)

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