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摘要 【央視熱評：華為這半年 贏得尊敬、肩負期待】今天，華為公布了2019年上半年的成績單。數據显示，今年上半年華為公司銷售收入4013億元，同比增長23.2%，凈利潤率為8.7%。其中，消費者業務實現銷售收入2208億元，佔比55%；運營商業務1465億元，佔比為36.5%，企業業務為316億元。（央視新聞）

　　今天，華為公布了2019年上半年的成績單。數據显示，今年上半年華為公司銷售收入4013億元，同比增長23.2%，凈利潤率為8.7%。其中，消費者業務實現銷售收入2208億元，佔比55%；運營商業務1465億元，佔比為36.5%，企業業務為316億元。

　　數據印證了市場的韌性與縱深。今年5月美國將華為加入“實體清單”，雖然給華為的經營帶來一些困擾，但從今天(7月30日)華為公布的2019年上半年成績單來看，外部舉動影響有限，風險可控。

　　進一步分析，華為依然清醒認識到，真正的核心競爭力，不僅是業務運作平穩、組織穩定、各項財務指標表現良好，更重要的是繼續着眼研發創新。2019年華為計劃研發投入將達到1200億元，這個研發投入数字即使在全球頂尖企業中也足以證明“走得穩、走得遠”的財務支撐。

　　外部環境的壓力可能改變了華為的發展節奏，但沒能改變這家企業的未來方向；可能影響了華為的一時，但沒能影響這家企業的發展大勢。

　　華為作為中國的一家優秀企業，我們在報以尊敬的同時，也報以更大期待。這種期待不僅是針對一家普通企業的視角。

　　從國際環境看，不確定性因素有所上升，世界經濟和貿易增速同步趨緩，地緣政治不穩定和經濟運行風險加大。從內部環境看，周期性因素與結構性矛盾相互交織，經濟運行面臨着新的下行壓力。華為在戰略引領、客戶導向、生態創新、產品體驗等方面還有改善與進步的空間，但有底氣的是，華為當前的財務狀況、經營成果、現金流量等數據平穩健康、績效顯著。

　　任正非口中的那架“爛飛機”，只是華為人的“補洞”哲學，並不是當下的財報。歸根結底，一個企業的命運跟國家的命運是分不開的。過去的華為與在改革開放中前進的中國有着深沉的血脈相連，現在的華為仍處在整個國家，整個民族一起努力做好自己事情的環境中。在這個背景之下，華為未來的命運並沒有太多的不確定，大家充滿自信地對它保持着確定的判斷。

（文章來源：央視新聞）

(責任編輯：DF353)

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　　外資機構嗅到了中國特殊資產市場的機遇。根據銀保監會此前披露的數據，一季度末商業銀行不良貸款餘額達2.16萬億元。面對如此規模的不良資產市場，“逐鹿者”也在增多，其中，境外機構參與中國不良資產市場的熱度正逐步升溫。

　　普華永道諮詢的數據显示，2015至2018年間，境內機構向境外投資人出售的特殊資產包逐年上升，成交數量由最初的2單升至去年的12單，投資者數量由2家擴大至7家左右。境外機構投資境內特殊資產的資金募集量也升至最高水平，境外私募亞洲困境債務類基金募集額，近兩年均超過100億美元。

　　但境外投資者謀求的不只是利潤。“境外投資人投資境內特殊資產，短期來說獲得項目利潤，長期來說則可能借機進入不同行業，如房地產、銀行、非銀金融等，也可能藉此謀求與中方相關機構的深入合作，引導境內資金投向境外。”普華永道諮詢合夥人劉振宇30日在參加華融交易中心舉辦的長三角暨東中部地區資產推介會時表示。

　　東方資產總裁助理陳小侉日前介紹，隨着金融業對外開放的深入，外資進入不良市場的意願明顯提升，主要基於兩方面的原因：一是銀行對不良資產的處置需求提升，二是外資亦在尋找合適的標的。

　　“國外一直有專門從事特殊機會投資的機構，他們的難點在於實現不良資產的跨境交易，而隨着跨境交易政策的逐步突破及金融市場的進一步開放，外資投資我國不良資產市場的規模預計將會進一步提升。”陳小侉表示。

　　事實上，外資機構投資境內特殊資產並非一帆風順。據劉振宇介紹，境外投資人投資中國特殊資產可能會遇到四大困難：一是缺乏直接獲得資產包資源的渠道，二是對國內特殊資產市場缺乏深入了解，三是不熟悉中國法律法規，四是對投資涉及的稅收問題缺乏了解。

　　“2018年以來，有幾家外資機構先後聯繫我們，有的進行了盡調，但由於價格問題，成交的較少。與我們接洽的有美國博龍資本、新岸資本、零一資本、鼎一投資、森信資本、阿波羅全球管理公司等。”長城資產資產經營部相關人士表示。

　　上述人士表示，外資機構對中國法律不熟悉，對抵押物的資產價格，格特別是對土地房產價格估值低，因此報價相對境內投資者低。

　　外資進入境內不良資產市場，對境內資產管理公司(AMC)既是機遇也是挑戰。陳小侉認為：“對外開放一定程度上肯定會加劇不良資產行業的市場化競爭與合作。四大AMC已在境內市場深耕多年，形成了自己的品牌優勢和核心競爭力，外資短期內較難形成較大的衝擊，但長期來看，外資參與競爭將會對AMC形成挑戰。”

（文章來源：上海證券報）

(責任編輯：DF380)

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　　最高人民法院對甘肅濱河食品工業(集團)的終審判罰，山東濟南中級人民法院對山東騰訊文化傳媒的判決，給了那些依然想在商標專用權上打“擦邊球”與爭取“時間差”的商家當頭棒喝。而為了策應保護知識產權升級的需要，還應進一步加大違規成本。

　　因生產、銷售“九糧液”、“九糧春”等白酒產品的行為侵犯了四川宜賓五糧液股份有限公司“五糧液”、“五糧春”所享有的商標專用權，甘肅濱河食品工業(集團)有限責任公司日前被最高人民法院終審判罰900萬元。同日，山東省濟南市中級人民法院判決山東騰訊文化傳媒有限公司侵犯了騰訊科技(深圳)有限公司的商標權益，前者向後者賠償30萬元。

　　在百姓嘴中，這類行為被戲稱作“蹭名牌”。早幾年市場上就出現過一大波“山寨秀”，如“康帥傅”山寨“康師傅”，“娃恰恰”仿冒“娃哈哈”，“恩念”混珠“思念”，“粵利粵”偽裝“奧利奧”，“超熊洗衣粉”克隆“超能洗衣粉”……去年，拼多多網購平台上冒出的創維先鋒、創維雲視、創維e家、創維嘉、創維美、創維酷酷等產品讓創維品牌的擁有者深圳創維集團瞪大了驚詫的雙眼。

　　針對受損的權益，除了老乾媽、五糧液以及騰訊等少數企業拿起了法律武器外，更多商標權益被侵者選擇了沉默或無奈地一笑，畢竟一場官司終裁下來至少要花費5、6年甚至更長時間，無論精力損耗還是維權成本，企業都耗費不起。於是，為了防止“被蹭”，許多企業走上了主動性防禦之路，比如大白兔註冊了“小白兔”，阿里巴巴註冊了“阿里爸爸”，“老乾媽”在維權的同時註冊了“老乾爹”。有趣的是，許多知名品牌並不滿足於局部性防禦，而是構築全方位“護城河”，如大白兔還註冊了大灰兔、大黑兔、金兔、銀兔等十幾個近似商標，老乾媽將老乾娘、老乾爸、乾兒子、乾女兒、老姨媽等商標悉數收入囊中，五糧液更將六糧液、七糧液、八糧液、甘糧液、京糧液、貴糧液等商標符號納入旗下，馬雲的阿里巴巴，也將阿里爸爸、阿里叔叔、阿里爺爺與阿里奶奶等阿里家族一網打盡，而雷軍的小米公司同樣將藍米、紫米、桔米、蝦米等收歸門下。進入中國市場的境外馳名品牌也是如此。星巴克除了註冊辛巴克、新巴克、興巴克、星巴特等非常近似的商標外，還在工商機關登記了三巴克、生巴克、巴克、星巴、星克等商標所有權。這種防禦性註冊行動業界形象地比喻為“自己山寨自己”。

　　對企業來說，“自己山寨自己”可封堵與擠壓投機分子傍依品牌的鑽營空間，而且按《商標法》所規定的註冊在先原則，誰先註冊商標，法律就保護誰，這樣，“自己山寨自己”的企業等於從法律上向違規覬覦者開出了一份“負面清單”，可讓企業隔離因訴訟與舉證所帶來的不必要麻煩。退一步說，即便進入訴訟程序，“自己山寨自己”也意味着企業拿到了法律的“尚方寶劍”，至少還可在訴訟博弈中處在有利地位。

　　可是，這種被看成是一種商業智慧或未雨綢繆的商業策略“山寨自己”也夾雜了不少的無奈與脅從。一方面，企業註冊商標尤其一口氣註冊十幾種、幾十種商標需承受初期註冊資金成本的同時，除了核心商標外，像“自己山寨自己”的邊緣商標最多只有三年的法律保護期，期滿后若要續展，企業還要重新申請註冊與再度支付費用；另一方面，將一些與核心商標關聯或近似的商標“雪藏”起來，若長期不予啟動或交易出讓，等於優質商標資源閑置，商標持有人不能從中獲得附加值不說，商標對社會的價值外溢功能也會被鎖定與抑制。還有，中國語言文化博大精深，漢字搭配空間豐富無比，品牌企業即便採取了“山寨自己”的防禦性策略，也難免不掛一漏萬。品牌企業在明處，山寨投機者在暗處。明槍易躲，暗箭難防，明暗之間的博弈若沒有完備與強硬的法律機制揚善懲惡，天平的一方很容易傾向和有利於後者。

　　我國《商標法》規定了7種侵犯註冊商標專用權的行為，其中的標的既包括相同商標(同一種或類似商品上的兩個商標的文字、圖形相同與讀音相同)專用權，也包括類似商標(同一種或類似商品上用作商標的文字、圖形、讀音或含義等要素大體相同)專用權。《商標法》還明確，申請人收到註冊商標受理通知書並不能代表其享有商標權，也就是說，在未拿到工商行政管理機構頒發的商標註冊證書的前提下，使用他人已註冊的商標均屬侵權違法。

　　因此，眼下市場上侵犯相同商標專用權的行為已不多見，更多是侵犯近似商標專用權的行為；未申請商標註冊明目張膽侵犯已註冊商標專用權的行為也已大大減少，而利用已提出商標註冊申請並收到註冊商標受理通知書這一時間窗口侵權的行為則較為普遍。顯然，更多侵權者依然在如何打“擦邊球”與“時間差”上動不軌心思。為此，必須大大壓縮為期13個月的商標註冊申請受理期，加大處罰震懾力度。目前的《商標法》，依危害程度，侵犯註冊商標專用權的行為將被處以25萬元至違法金額一倍以上和三倍以下的罰款，為策應保護知識產權升級的需要，應進一步加大違規成本。與此同時，加快商標註冊申請的智能化腳步，通過嚴密與快捷的技術比對將侵犯註冊商標專用權的行為封死在申請端口。參照核心商標10年的保護期，邊緣商標的保護期不妨適當延長至5年。為防止稀缺商標資源的閑置，可通過減免稅收、技術補貼及獎勵等手段鼓勵商標持有者在商標二級市場交易性轉讓。

　　《商標法》對註冊為馳名商標的保護範圍包括了不相同或不相類似商品。為了讓商標獲得更堅硬和更持久的鎧甲，企業當盡可能充分利用申請註冊馳名商標這一策略藝術。

（文章來源：上海證券報）

(責任編輯：DF353)

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　　8月5日，一年一度的遊戲業盛會ChinaJoy在上海落下帷幕。中國證券報記者在展會期間走訪各家遊戲展商聽到最多的詞彙是“冷清”。一些多年參展的公司悄然消失，發布會活動亦銳減過半。而儘管有機構披露上半年行業收入正增長，但“產品荒”讓不少中小廠商日子不好過。業內人士指出，ChinaJoy展會出現的變化，反映出行業的現狀。隨着行業洗牌，領頭企業的地位在競爭中將得以進一步鞏固。出海業務則成為贏家們的另一塊戰場。

　　中小廠商“逃離”

　　大批中小廠商和渠道商未參與此次展會，這引起業內關注。“前幾年比較熱鬧的應用商店渠道，類似應用寶、UC、百度等都不見了，取而代之的是一些手機廠商以及手機運營商渠道，還有一些依靠遊戲的直播平台。不過，鬥魚等幾家頭部直播平台未來參會。”深圳一家手游公司人士沈昊(化名)稱，往年各種周邊活動大概150多個，今年大概縮減一半。ChinaJoy展商的變化反映了行業的現狀。

　　“2016年、2017年，ChinaJoy可以說是盛大的聚會。當時，我以遊客身份來參觀，整個會場水泄不通到處都走不動。”華東一家遊戲上市公司人士黃凌(化名)不免感慨。

　　自2018年3月末開始，國產遊戲版號審批出現長達9個多月的停滯期。“尤其是2018年下半年開始，版號政策收緊，廠商不是特別好過，這在ChinaJoy上能大體反映出來。”黃凌表示，今年展會期間發布會比往年少，可能是受早前政策的影響，中小型遊戲廠商還沒有緩過神來。

　　中小廠商首當其沖面臨的問題是產品荒。伽馬數據《2019年1-3月移動遊戲報告》显示，今年一季度，收入TOP50的新游數量較去年同期大幅下滑，僅為3款；去年同期這一數據為8款。上海一家券商傳媒分析師指出，產品荒主要涉及中小廠商，中長尾的遊戲增速放緩影響了整體行業。

　　此次ChinaJoy的展位也出現了一些微妙變化。在一家遊戲龍頭企業工作的楊慧(化名)發現，騰訊在寸土寸金的N4館比去年多租了一個展位，“N4館是一個核心展館，幾個大廠商都在N4館，這裡有集聚效應。”

　　往年展館的主要參展對象是主流遊戲廠商，今年則多了包括快手、百度貼吧等新面孔。沈昊指出，新勢力出現也折射出行業的現狀。ChinaJoy對廠商來說花費不低，現金流好或處於快速發展的企業才能夠投入。

　　出海業務受追捧

　　展會冷清，但遊戲出海業務受到追捧。領軍企業尤其重視海外業務。

　　8月1日，在2019年中國國際数字娛樂產業大會上，多家企業高管均不同程度談及對出海業務的重視。巨人網絡總裁劉偉指出，推動文化出海，遊戲擁有獨到的優勢，並介紹該公司在年初啟動的出海計劃。騰訊公司高級副總裁馬曉軼介紹，在相關媒體的IP出海報告中，騰訊佔據了榜單前二十中的十一席。今年上半年，游族網絡在海外發行的《權力的遊戲凜冬將至》頁游英文版獲得多次Facebook全球推薦。

　　中國證券報記者注意到，B館雲集眾多遊戲服務商，其中以出海業務的居多。一家杭州的金融科技公司人士介紹，該公司立足跨境收款，將金融科技產品與海外遊戲、變現等業務相結合，定製一套應用收款方案。在相隔不遠的展位，一家廣州專門服務出海業務的翻譯公司展位上羅列眾多遊戲產品LOGO。該公司負責人稱，公司目前布局海外多地，為遊戲廠商提供多種語言版本。

　　出海受熱捧得益於收入的迅猛增長。伽馬數據日前發布的遊戲產業半年報報告显示，今年上半年，中國自主研發網游海外市場實際銷售收入為57.3億美元，同比增長23.8%，較去年同期增速有所突破。伽馬數據指出，這一變化受到多方面因素影響。首先，中國遊戲市場發展迅速，遊戲研發水平不斷提高，從而增強中國自研產品在海外的競爭優勢。其次，國內市場壓力較大，很多企業在海外市場尋找機會。

（文章來源：中國證券報）

(責任編輯：DF380)

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　　8月5日，某公司發布《2019年限制性股權激勵計劃(草案)》，擬向激勵對象授予1.83億股限制性股票，約佔總股本的3%，激勵對象共計474人，授予價格為15.46元/股，約為8月5日收盤價30.81元的一半。8月6日市場對此做出反應，股價大幅下跌。

　　筆者認為，要防止股權激勵導致股東利益受損，甚至搞成利益輸送。該公司此次激勵股票來源為公司從二級市場回購，成交均價為每股31.67元，共支付58億元人民幣。上市公司將來可從激勵對象收回28億元左右，股權激勵成本近30億元，堪稱豪爽，從對單個激勵對象所獲股權激勵來看，比照2018年《上市公司股權激勵管理辦法》，此次股權激勵也接近上限。《上市公司股權激勵管理辦法》規定，一般情況下，任何一名激勵對象通過全部在有效期內的股權激勵計劃獲授股票，累計不得超過公司股本總額的1%；而此次對個人的激勵，最高可達到總股本的0.997%。

　　當然，激勵對象所獲限制性股票解除限售需滿足公司業績條件。本次股權激勵限售股分五期解禁，以2018年凈利潤為基數，公司2019-2023年必須完成凈利潤不低於8%、18%、28%、38%、48%的增長，摺合未來5年公司業績的平均增速僅為9.6%，遠低於其過去5年15.1%的凈利潤年均複合增速，其它行權條件門檻也較低，激勵對象只要按部就班工作、似乎不用付出太多努力就可達到。

　　股權激勵巨額支出，最終買單的當然是全體股東，但若付出代價后、上市公司未來發展所能獲得的額外好處卻較為有限，如此股權激勵就失去意義。當然，如果沒有激勵對象的辛勤工作、或者激勵對象出工不出力，那麼上市公司的業績很可能下滑，但是，上市公司從董、監、高到普通員工，他們本已從自己的工作獲得了工資報酬和年終獎，已經獲得了應有回報，8小時努力工作是其應有本分。上市公司股權激勵，應有效平衡公司、激勵對象、股東三方面利益；董、監、高不能以工作懈怠來要挾上市公司對其進行股權激勵。

　　此前一些股權激勵案例、尤其是授予限制性股票，也有點利益輸送的成分，所以應該從制度根源進行反思。2018版《股權激勵辦法》里的制度規定可能存在缺陷，比如第23條規定，限制性股票授予價格不得低於“股權激勵計劃草案公布前1 個交易日”等參考股價的50%，相當多的激勵方案就是以50%的底線價格來設計，加上行權條件設置過低，激勵對象只要守成運作、無需積極進取，就可到時得到激勵。

　　筆者建議，對授予限制性股票的行權條件，應設置相當門檻，在業績增長方面應設置比此前增速更快的增速，要有挑戰性，要真正激發激勵對象的創造力、工作潛力和工作激情。而限制性股票的授予價格，也應與參考股價比較接近，比如可規定不低於股權激勵方案發布前一個交易日收盤價的80%，只有激勵對象發奮工作，讓公司業績有較大增長，才能讓股價脫離其成本區，否則就應該與中小股東一起承擔市場風險。

　　當然，《辦法》規定股權激勵除了限制性股票，還有股票期權。期權是指上市公司授予激勵對象在未來一定期限內以預先確定的條件購買本公司一定數量股份的權利；按《辦法》，期權行權價格不得低於“股權激勵計劃草案公布前1 個交易日的公司股票交易均價”等參考價格，由此激勵對象的持股成本就基本與當時中小股東持股成本相同，如此才是真正的股權激勵，股東利益、公司利益、激勵對象利益由此得到最平等對待，建議股權激勵應以授予股票期權為主。

（文章來源：證券時報）

(責任編輯：DF380)

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　　中國證券報記者日前獲悉，銀保監會印發《關於推動供應鏈金融服務實體經濟的指導意見》(簡稱“《意見》”)后，已有機構召開內部座談會，積極布局供應鏈金融業務。

　　業內人士表示，《意見》一方面體現出監管層大力發展供應鏈金融的決心未改，另一方面也說明監管層要推動金融機構加強風險管控。《意見》的推出利好專註小微金融業務的銀行，而對於在供應鏈金融領域涉足尚淺的保險機構而言，未來則面臨更多機遇。

　　銀保積極探索供應鏈金融

　　渣打銀行與騰訊微企鏈合作的首筆區塊鏈供應鏈金融業務日前成功落地。此次合作將結合渣打銀行的全球品牌和資金成本優勢，與騰訊金融科技、聯易融供應鏈金融服務能力共同發揮協同作用，彌補傳統金融機構對於小微企業融資服務的結構性缺失，為優質的核心企業及其供應商提供快捷、低價的融資服務，滿足小微企業對資金“短、小、頻、急”等訴求。

　　中國證券報記者獲悉，某銀行內部於近日召開了供應鏈金融業務授信評審模式座談會。該行表示，銀行供應鏈創新業務的初衷和本質主要在於：線上化、电子化和数字化，有效防範操作風險，提升業務辦理效率；圍繞核心企業，制定差異化的服務方案，延伸拓展上下遊客戶；加強客戶准入管理，明確授信主體，確保真實貿易背景，緩釋和管控風險；創新經營模式，打通信貸市場和金融市場的渠道，滿足企業金融需求，擴大客群和業務合作機會。

　　業內人士表示，在今年7月11日銀保監會下發《意見》前，就已有多家銀行、保險機構“試水”供應鏈金融。例如，江蘇銀行借助其“智盛交易銀行”，實現研究轉化與供應鏈金融商業實踐。運用“大數據+人工智能+區塊鏈+物聯網”四大前沿技術利器，解決企業貿易與融資實踐中，信息流轉方式，信息不對稱，周轉周期與周轉成本等種種現實問題。此外，還有不少銀行已經用事業部的方式踐行了集中管理理念，比如組建貿易融資事業部、供應鏈金融事業部等。

　　保險機構方面，眾安保險旗下子公司——眾安科技利用區塊鏈技術的去中心化屬性，為金融機構與核心企業之間打造聯盟鏈，提供給供應鏈上的所有成員企業使用，利用區塊鏈多方簽名、不可篡改的特點，使得債權轉讓得到多方共識，降低操作難度。

　　供應鏈金融迎規範化發展

　　工銀投行認為，《意見》一方面體現出監管層大力發展供應鏈金融的決心仍未改變，另一方面也說明監管層要推動金融機構加強風險管控，確保供應鏈金融業務能得到健康穩定的發展。

　　中信建投銀行業首席分析師楊榮表示，《意見》是繼續推進金融供給側改革的核心一步，有利於增加小微、三農、民營貸款投放，疏通短端利率到中長期利率的傳導，疏通貨幣政策傳導機制，服務實體，穩增長。下一步供應鏈金融將加大上下游企業中的小微民營企業的投放規模，降低融資成本。同時對於核心企業的審查和動態監控將更加嚴格，減少虛假交易、虛構融資、非法獲利現象。

　　楊榮認為，專註小微金融業務的銀行受益最多，且更直接。因為其供應鏈金融業務體系基本上已經搭建，同時可向縱深發展，延長業務鏈條，增加業務品種、擴大業務規模。

　　監管部門要求保險機構根據供應鏈發展特點，在供應鏈融資業務中穩妥開展各類信用保證保險業務，為上下游鏈條企業獲取融資提供增信支持。對此，中航銀供應鏈學院副院長方保磊表示，信用保險在過去幾年取得了長足的發展，發展信用保險業務，建立企業ToB市場數據庫，不僅是外資機構能做的事情，更應該有本土的數據公司去做並且能夠做好的事情。

　　工銀投行亦認為，近年來我國信用保險業務發展較為迅速，但主要還是集中在國際貿易方面，國內貿易保險發展仍有一定瓶頸，主要原因還是國內整體信用水平仍有待繼續提高，因此需要繼續加強社會誠信體系建設。由於保險機構天生不具有銀行的結算、儲蓄、信貸等功能，很難實現“三流”閉環，在風險控制方面具有先天弱勢，單憑自身體系很難實際把控風險，因此要繼續探索與銀行的合作機制才能更深入地參加到供應鏈金融業務當中。

（文章來源：中國證券報）

(責任編輯：DF380)

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摘要 【券商着手修改兩融合同 平倉線設置成關鍵】日前公布的《融資融券交易實施細則》擴大了擔保物範圍和標的證券範圍，並取消了“平倉線”不得低於130%的統一限制。中國證券報記者獲悉，當前已有券商着手修改兩融合同，但普遍傾向於保持原來的維持擔保比例不變。（中國證券報）

　　日前公布的《融資融券交易實施細則》擴大了擔保物範圍和標的證券範圍，並取消了“平倉線”不得低於130%的統一限制。中國證券報記者獲悉，當前已有券商着手修改兩融合同，但普遍傾向於保持原來的維持擔保比例不變。

　　業內人士認為，在當前競爭激烈的市場環境下，針對不同標的、不同客戶，設置相應的“平倉線”成為各家證券公司開發兩融客戶的重要手段。不過，在實際操作中，券商的風控措施需及時跟進。

　　降低個股風險

　　中國證券報記者獲悉，有券商已根據修訂后的融資融券交易實施細則着手修改兩融合同和相關業務規則。有券商人士告訴記者，兩融鬆綁，擴大了一些標的，是比較有利的。其他修訂條款並無本質變化，兩融業務的維持擔保比例由總部統一制定。雖然有券商在改合同和業務規則，但這屬於個別現象，目前普遍傾向於保持原來的維持擔保比例不變。

　　“這有助於緩解市場在某一時期出現賣壓過於集中的問題，在一定程度上可有效避免再次出現2015年‘連環爆倉’現象，是‘逆周期’調節、增加證券公司兩融業務運作靈活性的又一重要舉措。”談及細則中擬取消平倉線不得低於130%，根據實際情況與客戶自主約定最低維持擔保比例等條款，華東某券商信用業務負責人張力(化名)表示。

　　張力認為，在當前各家證券公司相互競爭的市場環境下，針對不同標的、不同客戶，設置相應的平倉線成為各家證券公司開發兩融客戶的重要手段。

　　不過，取消平倉線統一限制不可過度解讀。中國證券報記者了解到，在實際操作中，目前各家券商強制平倉線存在彈性空間。譬如，北京某券商將維持擔保比例設定四條線，即提取線(300%)、警戒線(145%)、追保線(130%)及最低線(110%)，並在系統中設置。其兩融業務部門負責融資融券業務的逐日盯市，根據警戒線、追保線、最低線，對客戶信用賬戶資產負債進行監控，根據不同情況採取相應措施。

　　南方某券商信用業務人士劉濤(化名)表示，在參與資金總體變化不大的前提下，擴大兩融標的範圍有助於降低單隻兩融標的的集中度，進而降低個股風險。此外，擴大擔保物範圍增強了客戶補充擔保物的靈活性，在一定程度上也將減少證券公司兩融業務面臨的客戶違約風險。

　　風控體系需及時跟進

　　兩融業務鬆綁也對券商風控提出新的要求。“未來券商兩融業務應對複雜市場變化帶來的風險，保障業務穩健發展，均需要依賴全面風險管理，需要券商構築更完善的風險控制和資產評估體系。”華泰證券指出。

　　中山證券首席經濟學家李湛表示，證券公司可以自行評估客戶的質量，設置符合客戶風險偏好需求的最低維持擔保比例，這有利於解決資金供給與需求方信息不對稱的問題。風險識別與監控下沉至證券公司，即通過融資融券風險由證券公司自擔的方式，促進融資融券業務發展。

　　國盛證券認為，新規並非一味放鬆，監管也加強了對股票質押業務、衍生品等高風險業務的管理，嚴守風險底線。

　　券商業績有望提升

　　華泰證券認為，此次兩融交易機制的優化和標的擴容為兩融業務有序拓展奠定了基礎。制度優化和標的擴容將直接激活兩融業務需求，增加券商收入。同時，兩融業務上升也有望提升市場交易景氣度，從而助力券商經紀業務收入上升。

　　長城證券指出，根據2018年證券公司營收結構的情況，目前融資融券業務的貢獻度為9.28%，在融資融券實施細則調整的幾年中(2014年、2015年、2016年)，兩融業務在證券公司營收中呈現不斷髮力的狀態。在金融供給側結構性改革的背景之下，證券公司的重資產業務(包含資本中介及自營業務)在證券公司業績中的帶動力將不斷增強。維持擔保比例的市場化、實質性轉變，預計將成為2019年後半年證券公司業績的重要發力點。

（文章來源：中國證券報）

(責任編輯：DF380)

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　　“我們過去調研時，發現好的科技公司的應收賬款都比較少。對於有應收賬款的科技公司，我們一般是不會碰的。”格雷投資總經理張可興針對近日貝斯達終止上市審核事件在接受《證券日報》記者採訪時表示。

　　據記者了解，2016年至2018年期末，貝斯達應收款項賬麵價值分別為6.34億元、7.36億元和8.08億元，占當期資產總額的比例分別為52.1%、49.08%和51.27%。正是因為其應收賬款持續攀升等原因，貝斯達在申請階段就備受關注。此次終止上市審核，也與其應收賬款有着部分原因。

　　受應收賬款困擾的科創板公司不僅僅只有貝斯達，已經申請上市受理的北京華峰測控技術股份有限公司也有較高的應收賬款。2016年至2019年一季度，其應收賬款餘額分別為0.42億元、0.43億元、0.35億元和0.64億元，占各期末流動資產比例分別為29.09%、22.94%、14.73%和17.81%；同樣已經被受理了上市申請的瀋陽芯源微电子設備股份有限公司，也因應收賬款和存貨在過去幾年連續增長而遭廣泛關注。即使已經成功上市的杭可科技與容百科技等也因應收賬款在過去幾年的攀升，受到了媒體質疑。其他多家科創板上市公司在招股說明書中也都提到過存在應收賬款無法收回的風險。

　　東北證券研究總監付立春告訴《證券日報》記者，“應收賬款是重要的財務指標科目，極容易被人為所左右，形成財務造假”。

　　一般來說，企業形成應收賬款的直接原因，是賒銷。通過這種方式可以增加銷售並且減少庫存。而企業通過虛調應收賬款和改變應收賬款計提比例等手段，可以實現對企業利潤報表的粉飾。早在2016年欣泰電氣因就因虛構應收賬款回收等原因成為了A股創業板第一家退市公司，也是中國資本市場第一家因欺詐發行而退市的公司。

　　記者根據數據統計，除晶晨股份、杭可科技與心脈醫療相關數據未显示，科創板其餘25家公司應收賬款平均周轉率為5.9，平均周轉天數為102.95天。

　　“從財務的角度看，應該高度關注企業的應收賬款餘額以及應收賬款占主營業務收入的比重。”某券商分析人士告訴《證券日報》記者，“但是要具體問題要具體分析，如果短期內增加應收賬款是企業的一種競爭手段，也不能說明企業有問題”。

　　付立春也向記者表示，“要綜合考慮科創板企業的實際情況，不能僅依賴應收賬款數額和所佔比重等一兩項指標進行判斷”。

（文章來源：證券日報）

(責任編輯：DF380)

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