分類: 裝潢設計

　　2008年，由美國次貸危機引發的全球性金融危機導致世界各國經濟增速下滑。危機之後，各國失業率劇增，實體經濟生存愈發困難。與此形成鮮明對比的是財富管理市場異軍突起，在危機中找到了生存和發展的機會。

　　財富管理的理論基礎最早可追述到19世紀帕累托提出的“二八定律”：20%的客戶可以帶來80%以上的利潤。從金融機構的角度來說，就是為少數的中高端客戶提供綜合優質的服務，便可帶來更高的利潤。經過100多年的學術討論和業務實踐，財富管理逐步發展成為以客戶為中心，根據客戶需求和目標，向其提供一系列專業的投資和規劃服務，實現風險控制和客戶資產增值的綜合性業務。

　　近些年來，國內各券商相繼開始推動傳統經紀業務向財富管理轉型，然而目前國內的財富管理業務仍處於萌芽時期，大多數券商財富管理業務暫時沒有形成成熟的體系。財富管理業務可分為三個階段：第一階段是以投顧為主向客戶提供服務；第二階段是以產品為中心，注重產品設計和產品推廣；第三階段是以客戶為中心，根據客戶自身需求，為其量身定製理財服務，規避風險的同時實現客戶資產增值。目前國內券商財富管理業務的發展處在第二階段。

　　市場環境促財富管理髮展

　　不同於國內財富管理業務剛剛起步，20世紀90年代財富管理在美國便開始盛行，經過30多年的發展，北美模式已成為世界流行的典型財富管理模式之一。回顧和總結美國財富管理業務出現的原因，主要是外部市場環境的積極推動和舊業務模式的被迫轉型。外部環境的影響主要有以下三個方面：

　　第一，美國養老金、稅費結構複雜。人們不願花費時間在繁瑣的報稅流程和養老金繳納上，而專業機構可以利用其信息優勢和專業技能，為客戶提供包括養老計劃和稅籌等在內的專業財富管理服務。

　　第二，養老金入市。美國的養老金結構分為法定養老金、僱主養老金及個人養老保險。企業為員工設立的401(k) 賬戶，可投資於包括共同基金、債券、股票在內的市場上大多數金融產品。美國投資公司協會數據显示，2018年末，401(k)賬戶資產中共同基金佔比為63%。企業將401(k)賬戶交由專業管理人員專門管理，員工在退休后可享受這一資產的投資收益。這種養老金入市的舉措，擴充了金融市場的資本存量，也促進了財富管理行業的蓬勃發展。

　　第三，美股長牛。1990年之後，美國經歷了長達113個月之久的牛市，大盤漲幅高達417%，股指上行，為共同基金、股指類產品帶來了較大的銷售空間，在經濟復蘇的大環境中，居民可投資資產持續增長，財富管理機構的客戶數量也隨之增加。

　　與對環境變化的順勢而為不同，證券業內部則是不得不為的痛苦轉型。1975年傭金率自由化制度實行，傭金收入不再是以前依靠行業政策就可毫不費力獲得的“天然”收入，經紀業務競爭加劇，各投行不得不開始尋找新的利潤增長點和多元化的發展模式。大投行將轉型重點放在機構業務上，着重發展做市業務。折扣券商則轉而為零售客戶提供較為廉價的通道服務，並開始探尋以零售客戶為核心的財富管理模式。

　　國內發展財富管理的原因與國外類似，但是略有不同。首先，國內也出現了以養老金為代表的機構投資者大量入市的情況，相比於個人投資者，機構投資者具有團隊和專業優勢，且資金量大，而隨着註冊制、退市等制度和政策方面的建立和完善，未來機構投資者在金融市場中所佔比重將越來越大。其次，另一個與國外相同的情況是國內券商如今正在經歷傭金下滑的過程。數據显示，2013年行業平均傭金率為0.80%。，2018年則下降至0.27%。，券商經紀業務收入佔總收入的比例也由2009年的79%降低為2018年的29%。最後，中國經濟發展進入新常態后，股票市場長期向好的邏輯不變。

　　與發達國家相比仍有差距

　　近年來，我國高凈值人群數量快速增加。根據招商銀行的公開數據，2008年我國資產在1000萬元以上的高凈值人群有30.2萬人，到2018年這一数字變為197萬人，十年間高凈值人數增加了5.5倍。高速增加的高凈值人群，為財富管理業務在我國的發展奠定了基礎。與高凈值人群數量增長相統一的是，其可投資資產規模的擴大。從2008年到2018年，我國高凈值人群可投資資產由8.8萬億元增長到61萬億元，增加了近6倍，其中，資產規模超過1億元的超高凈值人群佔比由11%增長到41%。隨着高凈值人群數量的增加和財富量的擴大，他們對財富管理的需求越來越強，這極大推動了我國財富管理市場的發展。

　　但由於起步較晚，我國券商的財富管理業務在數量和模式上較發達國家仍有一定差距。國外大型投行如瑞銀、高盛等以客戶為導向單獨設置分支機構，將高凈值人群作為主要客戶，對其進行包括財富傳承規劃在內的全面綜合的財富管理服務，盈利模式以管理費為主。國內券商相關部門設置目前還是以產品為導向，由資產管理部和財富管理部分別負責產品的創設和銷售，盈利模式以傭金為主。在產品結構上，國外財富管理業務產品種類繁多，並且包括量身定製的個性化理財方案。目前國內券商則缺乏對客戶的個性化定製，資管產品僅包括股票型、債券型、混合型、貨幣市場、另類投資和QDII六大類基金。相較於國外投行可提供的結構化、全球化的高端產品，國內財富管理產品還有很大的深度挖掘空間。此外，當前各大銀行、券商、基金公司等提供的產品大同小異，也是我國財富管理業務的一大不足之處。

　　券商有定製化理財服務優勢

　　現階段國內涉足財富管理業務的機構主要有五大類：證券公司、商業銀行、信託公司、公募基金和私募基金。那麼券商相對於其他金融機構，有哪些優勢和稟賦，如何才能形成差異化價值定位呢？券商客戶群體較為單一，營業網點布局也不如商業銀行密集，客戶覆蓋能力與銀行相比具有明顯劣勢。但是在產品設計、產品創新甚至產品定製方面，券商有全面的宏觀、行業和公司的研究體系以及專業的複雜量化模型的開發能力可以提供支持。作為股票市場唯一的發行承銷機構，以及金融產品買賣的主要中介，券商有跨一二級市場的業務範圍，在資產獲取方面具有天然優勢。因此，券商應該充分利用在研究、產品創設和資產管理方面的優勢，以客戶為中心，根據客戶需求，開展更專業、更有特色、更能發揮自身優勢的定製化理財服務。至於在產品範圍及銷售能力方面的不足，券商可通過優化產品銷售平台，加強人員培訓，尤其是注重提高客戶經理的服務能力來儘力補足，以更全面、更高質量地滿足高凈值客戶的需求。

　　由招商銀行和貝恩公司聯合發布的《2019中國私人財富報告》显示，在金融市場不確定性較高的時期，高凈值人群對銀行穩健且體系化的風格更為認可，財富管理會向商業銀行集中。在各境內財富管理渠道中，私人銀行尤其是股份制銀行越來越成為高凈值人群境內理財的第一選擇，選擇非銀行財富管理機構的比例則大幅下降，券商在個人財富管理業務方面暫無優勢。此時，券商則應該充分發揮一、二級市場優勢，開展主經紀商業務，緊抓機構客戶尤其是有財富管理需求的企業，在企業生命周期的不同階段，提供包括融資融券、營運支持、資本引介、風險管理、交易平台搭建、投資策略開發等投融資一體化的諮詢及服務。

　　券商發展財富管理的路徑

　　目前，國內券商經紀業務的盈利模式主要是銷售金融產品獲得手續費收入、開展融資融券業務獲得利息收入、代理證券交易獲得傭金收入。這三種盈利模式，與產品銷量和收益相關，但與客戶資產的規模和增值無關。國外投行的盈利模式則是管理客戶資產獲得綜合管理費收入、提供特定投資策略獲得投資策略費收入、提供其他服務獲得傭金和加價收入。綜合管理費涵蓋賬戶管理、結算交割、資產保管和績效評估等財富管理業務所有基本收費項目，費率由客戶資產規模決定。在綜合管理費之外，財富管理機構還會通過對有相關需求的客戶提供特定投資策略或特定投資組合模型來收取特定的投資策略費用。

　　從組織構架上看，國外大投行多數下設銀行部門，銀行渠道可以擴大財富管理業務客戶涵蓋範圍，這是國內券商所不具備的優勢。財富管理業務發展較好的瑞銀和摩根士丹利這兩大集團都單獨設置了財富管理部門。在國內，由於業務發展較為初級，財富管理與資產管理、私人銀行、投資公司沒有明確的界限和區分，很長一段時間內，財富管理業務是經紀業務或資管業務甚至投資業務下的一個小分支。隨着對財富管理業務關注度的提升，國內的證券公司也開始在組織結構上做出調整。

　　券商經紀業務向財富管理轉型已成為行業共識，但組織架構的改變絕不僅僅是更改名稱這麼簡單，由於財富管理業務的綜合性和複雜性，在部門設置時還必須考慮與投行和資產管理業務之間的協同。財富管理業務與投資銀行業務的協同主要基於“交叉銷售”模式，即投資銀行部門在向自己客戶提供服務的基礎上，可以將有個人財富管理需求的客戶推薦給財富管理部門並獲取分成。隨着企業家群體在高凈值群體中重要程度的提升，一些財富管理業務發展成熟的國際機構嘗試建立“企業家團隊”直接服務企業家客群，這種團隊由包括投行、經紀、研究等條線在內的各類專業人員組成，可以有針對性地提供高效的跨業務條線的服務。與資產管理業務的協同在國際上主要採用三種模式：一是財富管理部門的客戶經理兼顧銷售與投資管理職能；二是在財富管理部門內設立專門的資產組合管理團隊；三是在資產管理部內，專人為高凈值客戶進行資產組合管理。第一種模式是客戶關係驅動型，第三種模式對專業性要求較高，國內券商應結合自身財富管理業務的發展程度和資產管理業務的能力來選擇相應的模式，但這三種模式均需要為財富管理業務的運作成立獨立的資產管理團隊。

　　回顧瑞銀和摩根士丹利這兩家頂級財富管理機構的發展歷史，合併、參股等股權合作手段對於其財富管理業務發展的推動作用是十分直接且顯著的。不斷的合併與收購形成的全球布局使瑞銀有能力吸引全球範圍內的高凈值客戶，在全球資產端與產品端同時發展。同樣，摩根士丹利在金融危機之後進行業務調整時，就將公司旗下的財富管理業務與花旗銀行旗下美邦、英國奎爾特、澳大利亞美邦的零售部門合併，成立了摩根士丹利美邦這一專門的財富管理公司。

　　在國內，通過股權合併擴大業務規模的案例在券商與互聯網公司之間也屢見不鮮，證券公司藉助互聯網企業的技術和平台優勢，發展金融科技，提高線上影響力，在客戶流量上實現優勢互補。互聯網企業也因此獲得券商的專業支持，得以推出線上金融產品和服務，在互聯網金融方面積極布局。2017年中金公司與騰訊公司的合作以及2018年華泰證券與阿里巴巴的合作均起到了擴大客戶範圍的效果。綜上所述，股權合作這一最直接的擴張方式，可以迅速擴大業務範圍、增加客戶群體和提升全球資產配置資源。

　　財富管理業務的核心是為高凈值客戶提供全面的理財服務滿足個性化需求，對客戶了解程度的大小直接決定了所提供的服務“個性化”的強弱，進而影響服務質量。相較於國外，國內券商在細分客戶種類和搜集客戶資料、深入了解客戶需求方面還有很多不足之處，應構建更細化的客戶分類體系，根據所屬高凈值群體類別、客戶目標和客戶需求提前進行甄別，作為之後提供差異化服務的依據。

　　提高客戶服務質量的另一個重要的方面是質量穩定和數量充足的投顧團隊。國內即使是頭部券商，投顧人數也沒有超過2000人。在培養體繫上，為提高投顧人員能力、防止投顧人才流失以及提高激勵以保證工作質量，摩根士丹利有針對財富管理投顧人員的FAA計劃，瑞銀也有WPA計劃，而國內無論是行業整體還是單個公司都還沒有一套成體系的培養方案。

　　智能投顧擴展財富管理外延

　　優秀的投顧人才培養周期長、流動性較大，當投顧人員數量不能滿足業務規模擴張的需求時，智能投顧就成為一個很好的補充。在美國，投行和財富管理機構紛紛推出智能投顧平台，同時專業投顧遠程服務的方式也開始流行。智能投顧依託大數據建立模型來測定客戶風險偏好，根據不同風險偏好，可自動為投資者提供投資組合選擇，高速的數據處理還可以實時監控、實時調整。並且平台一旦建立，後續便只需投入很少的維護成本，將大量問題標準化處理的特徵能覆蓋更多的中低凈值群體，服務之前缺乏投資顧問的長尾客戶。智能投顧擴展了財富管理的外延，使其脫離時間、地點和人力成本的桎梏，通過發展智能投顧，財富管理的門檻被降低，券商可以提供多層次和精細化的服務，可以運行更複雜的算法，提供更高質量的服務，提高服務效能。

　　隨着國民收入的提高、利好政策的出台以及券商傳統經紀業務的不斷成熟，高凈值人群對財富管理的客觀需求和券商財富管理供給意願越來越強烈。毫無疑問，財富管理業務是券商發展的一片藍海，但由於發展時間較晚且經驗不足，我國財富管理業務還未實現從交易導向到客戶導向的根本轉變，仍長期滯留於以產品為中心的第二階段，並且存在客戶分類不細緻、產品結構單一、產品同質化嚴重和投顧人員不足等亟須改善的問題。對於這些不足，最主要的是要明確以客戶為中心的業務導向，適當借鑒國際同行先進經驗，立足國情，搭建切合券商實際情況的財富管理平台。

（文章來源：中國證券報）

(責任編輯：DF380)

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　　近期身邊有好幾位上了年紀的親朋，不約而同地轉發起一些莫名其妙的商城“盛大起航”、“強勢暴擊”的鏈接，雖名字不一，但都是主打所謂未來電商、社交電商概念，點開寥寥可數的頁面，大多都是些可以歸類為“三無”的微商產品，但敢與知名電商比價。要駁斥與打假，還是要先捏着鼻子觀察與了解，耐心聽完了“創始人”的數節課，很遺憾，還不如機場書店循環播放的成功學最初帶來的震撼。

　　以自稱外部名頭響的投資已經拿到了B+輪的某商城為例，創始人發布會一張嘴，草台班子江湖賣藝般的雜耍感撲面而來。出身貧寒，高考落榜，一定要在年底開寶馬回村，打臉當初看不起他的鄉鄰；個人奮鬥要往馬雲等知名電商傳奇靠，誰懷疑他就如同當初懷疑馬雲；要在美股或者港股上市(可能都知道A股混上市不易)，要燒錢，至年前要燒6.8億，有零有整，煞有介事；高管團隊財富自由，不為掙錢為情懷，要帶“兄弟姐妹”、“家人”們做善事。多加幾個群，會發現這幾點已成創始人發言“標準”流程。

　　不過戳穿其牛皮也不難，致命點在於新會員並不能選擇在這些三無商城上直接購物，而是得先從老會員處獲得邀請碼，註冊新會員，才能開始購物。設立邀請碼，很顯然不是為了限制註冊會員的人數，而是為了方便統計上家拉了多少“人頭”。會員的資質審核只有一點：299元、399元不等，購買指定商品。每推廣1名新店主入駐，即可獲得現金獎勵100元，一旦超過20人，黃金晉陞為鉑金后，每推薦一人再翻倍。一層一層下線累積起來超一定規模，鉑金升鑽石，號稱可以參與商城的業績分紅，做永久分紅的股東。嫌這些流程慢，也可以直接花數萬元一步到位當鑽石店主。但是，這種交納一定額度的入會費或者購買一定金額的商品后獲得發展下線資格，計酬方式按下線以及下線的下線發展數量進行提成，傳銷、“拉人頭”模式可謂再明顯不過，難道都在裝睡？

　　迷惑之處還是在於所謂社交電商的鼓吹，有了社交分享后，除了會員費提成，別人買任何東西另外還可以拿6%左右的傭金，號稱周邊發展20名親朋，每天買生活日用品，就可以小富。這就很fashion？這就與傳銷不一樣了？顯然自欺欺人，正常人哪裡下得了手買價格這麼離譜的三無日用品？到最後收益還是來自於拉人頭開店。因而不少店主表示，從自己加入該商城以來，拼了命折騰，收益也就在幾百元到千元不等，“月入10萬”聽聽而已，也就最上面幾個人喊得起勁。同時，該鏈接上線不到十天，其官方微信公眾平台就因涉嫌違規分銷而被騰訊進行封號處理。聯繫今年3月份，“花生日記”因涉及傳銷違法行為，被廣州市工商行政管理局責令改正，並被處以7456萬元這一目前中國社交電商領域最大的一筆罰款。這幾個同樣鼓吹社交電商，實質上疑似“拉人頭”的傳銷商被處罰也會指日可待。其實，與其信誓旦旦自己不是傳銷，不如直接取消那個299、399到數萬元的入會門檻，有本事直接商城開售有競爭力的產品拿傭金，自然會有人幫你口碑分享。與這一模式相近的“值得買”已經在創業板上市。

　　令人不安的是，這些傳銷實質的微商套路，在較低的知識層級與商業素養缺乏的群體，尤其是女性群體中，有熾熱之勢。對於掌握家庭財務大權的部分女性來說，399元不算大錢，萬一呢？而對於一些學歷不高、沉浸於俗事紛擾的小微企業主來說，財經新聞一知半解，日常對外部世界的感知主要通過微信朋友圈，或者快手、抖音短視頻，但階層逆襲一直同樣是心底的呼喊。這一時不我待的逼迫感，催促着這些群體踉踉蹌蹌縱身商海。層層套路下遴選出來的客群，認知水平與消費習慣可想而知。言必稱“家人”，自己人坑自己人卻形成了一個完美的閉環。感恩、格局、愛心、大善，這些字眼在他們嘴裏出現的頻率越高，也就讓外界覺得越可笑可嘆。

（文章來源：證券時報）

(責任編輯：DF380)

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　　投資銀行是資本市場的重要參與者，在經濟結構調整和轉型過程中，是連接資本和企業的重要橋樑。黨的十九大報告明確指出：“深化金融體制改革，增強金融服務實體經濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發展”，點明了金融服務實體經濟的核心定位，也指出了投資銀行作為專業服務機構所應承擔的基本功能和定位。

　　當前實體經濟正處在新舊動能轉換的關鍵階段，需要進一步提升直接融資比例，滿足不同類型企業多層次融資需求，從而推動經濟發展由高速增長階段轉向高質量發展階段。新時代背景下投資銀行以其專業性手段，承擔著支持供給側結構性改革、實現實體經濟新舊動能轉換的市場職能。新時代背景下投資銀行需緊密把握自身定位，進一步提升核心業務能力，推動我國經濟向高質量階段發展。

　　以服務實體經濟為基本功能

　　投資銀行業務起始於有價證券承銷，投資銀行負責將證券以特定價格向投資者出售，機構在證券銷售過程中起到發行人與投資者的中介橋樑作用，幫助市場形成較為公允的風險定價，也進一步促進了資本市場的持續發展。

　　投資銀行通過有價證券發行的保薦和承銷職能，幫助企業在首次公開發行、再融資發行以及發行股份購買資產方面獲得資金支持。隨着越來越多的企業及項目獲得資本市場的支持，社會資金逐步向具有發展潛力和優勢的實體企業和行業聚集，為國家經濟的發展提供了重要的資本助力。

　　從成熟市場的經驗來看，無論是國家還是金融機構，都高度重視投資銀行的發展，積極運用投行業務服務實體經濟，實現資源優化配置目標。截至2018年底，我國證券公司數量達到131家，總資產為6.26萬億元，凈資產為1.89萬億元。其中，94家機構擁有保薦資格，超過百家的證券公司及投行子公司實現股債承銷收益。全行業2018年實現承銷和保薦業務凈收入達到258億元，財務顧問凈收入32億元。全年完成了IPO發行數量105家，募集資金1378億元。

　　過去十年間，我國投資銀行幫助2000多家企業實現IPO融資共計1.8萬億元。通過增發、配股、優先股、可轉債和可交換債等方式實現再融資共計8.8萬億元，公司債發行規模達到7.4萬億元。投資銀行通過股債發行的保薦與承銷，有效地幫助了實體經濟擴寬融資渠道、推動企業規模化發展，較好地服務了實體經濟、助力企業成長。

　　進一步提升直接融資比重

　　有效的金融資本供給能夠為實體經濟發展形成巨大推動力。在早期工業化發展階段，產業供給往往滯後於社會持續增長的需求。實體企業需要獲得資金支持來加速規模擴張，實現規模效益。

　　我國金融服務實體經濟長期以間接融資為主要渠道，間接融資在社會融資總量中的佔比約在八成左右。企業主要通過銀行信貸來滿足大部分資金需求。但是隨着企業自身槓桿水平和負債成本達到一定程度，間接融資逐漸難以滿足擴容需求，需要通過直接融資來拓寬企業融資渠道。

　　近年來，我國資本市場股權融資規模總體保持增長態勢，從2009年的4500多億元增長至2018年的12000億元。2018年我國社會融資總體規模中，包含債券融資和股票融資在內的直接融資規模達到近3萬億元，但是在社會融資總量中的佔比僅為15%，仍處於較低水平，距離發達國家50%以上的直接融資比重還有較大的差距，一定程度上制約了我國經濟結構調整步伐。

　　隨着經濟結構調整步伐加快，科技創新型企業需要拓寬股權融資渠道，控制好自身的資金槓桿和負債規模，因此直接融資逐漸成為不可或缺的融資渠道補充。企業可以通過股權融資或公司債發行獲得直接融資支持。股權融資包括首次公開發行登陸資本市場，之後通過再融資方式擴大融資渠道、匯聚投資者資金，助力經營和發展。

　　發揮投資銀行專業服務能力

　　我國當前資本市場改革持續深化，已經進入金融供給側結構性改革的重要階段。金融供給側結構性改革旨在解決實體經濟融資過程中的結構性問題，加強金融供給與多元化金融需求、多層次經濟結構之間的匹配性，因而金融供給中的結構性問題將會是改革的重點內容。

　　當前經濟結構轉型是以新舊動能轉換為著力點，其中大量中小企業將會成為科技創新的主力。在以間接融資為主的金融供給體系中，銀行風險偏好較低，對於抵押擔保等增信手段要求較高，能夠適應重資產、規模化的工業企業融資需求，但是難以滿足輕資產、重創新、高風險的科技創新型企業的融資需求。因此，亟須調整融資結構，提升直接融資比重，加強金融機構對實體經濟的服務。

　　無論是企業初創還是轉型發展，都會存在較大的商業不確定性，傳統的間接融資難以滿足不斷增長的風險投資需求。因此，讓“專業的人”做“專業的事”，發揮投資銀行在保薦承銷、風險定價、財務顧問、金融產品等方面的專業服務能力，能夠有效促進直接融資的形成。

　　投資銀行是為企業提供投融資服務的專業化機構，從發達市場經驗來看，其發展歷程經歷了從單一的證券承銷保薦到綜合金融服務商的轉變，以不斷滿足不同市場主體的多元化金融需求。當前我國股票首次公開發行註冊制正逐步推行，投資銀行的專業服務要求也在不斷提高，專業化發展已經成為實現行業差異化、特色化發展格局的重要路徑。

　　以投行業務服務為根基

　　聚焦股債發行的承銷保薦業務，能夠為投資銀行的長期發展構築良好的基礎。全球知名的金融機構，如摩根大通、高盛、UBS、花旗集團等，其長期穩健的發展都離不開傳統的投行業務板塊。金融機構的海外擴張也是首選投行業務作為立足點，以此來打開海外業務市場。這都充分显示出投行業務作為業務核心的重要地位。

　　目前，歐美的投資銀行佔據全球投行業務市場的優勢主導地位，擁有較強的全球服務和資產配置能力，服務具有全球影響力的跨國機構及企業客戶。全球大型投資銀行收入排名中，摩根大通、美國銀行、高盛集團位居領先位置，2018年的營業收入分別達到1042億美元、880億美元和359億美元。全球投資銀行收入規模排名前十位均為歐美投行，在全球資本市場投行業務收入的市場佔有率達到一半。

　　未來隨着我國資本市場開放進程加快，國內投行需要加快形成具有差異化、特色化的行業格局。目前我國營業收入排名靠前的投行有中信證券、海通證券和國泰君安證券，2018年分別實現營業收入372億元、238億元和227億元。全行業營收排名前十位的投行的營收市場佔有率為45%，投行業務收入市場佔有率為46%。實力較強的投資銀行資本實力和團隊實力突出，業務規模長期保持優勢地位。從近十年的行業發展格局來看，如果股債承銷保薦以及財務顧問實力穩定，那麼投資銀行自身往往能夠在激烈的行業競爭中保持穩固地位。

　　以風險定價為核心能力

　　科創板在發行、上市、交易及退市等基礎制度方面取得了重大的創新和突破，允許未盈利企業首次公開發行和上市交易，採用市場化定價方式，放寬漲跌幅交易限制，要求投資銀行採取“保薦+跟投”模式，制定強制退市規則等。隨着科創板加速落地，再融資規則優化、創業板重組上市放寬、對外開放舉措持續推進，存量改革的步伐也在不斷加快。

　　隨着資本市場改革的不斷深化，投資銀行必須加快專業化轉型，適應註冊制環境下投行業務的新要求。由於科創板股票發行與承銷規定採用市場化的新股定價方式，發行人和主承銷商可以通過初步詢價確定發行價格，或者在初步詢價確定發行價格區間后，通過累計投標詢價確定發行價格。市場化的定價方式將突破傳統發行方式的估值限制，同時加大了包銷和跟投對投資銀行帶來的投資風險。這就要求投資銀行須嚴把項目質量關，紮實做好擬上市公司價值研究，為投資者提供較為公允的發行定價區間。

　　以合規風控為生命線

　　投資銀行的業務基於風險定價開展，有效的內控機制是業務發展的立身之本。從國外投行的發展歷程來看，近百年行業發展的重要階段和事件往往伴隨着市場風險的發生，以及之後不斷完善的金融監管體系演變。以美國為例，從20世紀早期的金融混業經營，到1933年美國《格拉斯-斯蒂格爾法案》(Glass-Steagall Act)出台，確立了分業經營、分業監管體系；1999年《金融服務現代化法案》的出台，標志著混業經營的回歸；而2008年美國次貸危機之後，《多德-弗蘭克法案》加強了對混業經營的大型金融機構監管。

　　一個世紀以來美國資本市場運行經驗表明，在市場發展過程中，投資銀行的合規運營和風險管控是保障資本市場穩定的重要基石，也是投資銀行的立身之本。投資銀行業務的重心在於綜合性的機構服務，除了開展股債發行承銷、併購重組財務顧問之外，投資銀行的業務範圍涵蓋了信用業務、做市商業務、衍生品業務、資產證券化業務等。產品和業務的不斷創新為市場帶來活力，加強了投資銀行對機構服務的能力，但也伴隨着相應的風險投資交易風險。

　　從海外市場發展經驗來看，無論是分業經營還是混業經營，投資銀行都需要不斷加強自身的風險管控，業務開展應當滿足合規要求。當前我國《證券公司合規管理實施指引》的實施對證券公司合規管理和風控提出了更高的要求，證券公司的合規風控在組織架構中的重要性顯著提升。目前，加強投資銀行合規風控已經成為完善組織架構的重要一環，從2017年起國內投行就已經先後開始通過內外招聘的方式擴充內控部門人員規模，以適應監管的要求和公司自身發展的需要。

　　當前我國資本市場開放進程不斷加快，A股納入MSCI指數、富時羅素的比重穩步提升，外資機構持股比例限制放開，外資參與市場程度不斷提高。對外開放將加快我國資本市場制度及機制完善，境內投資銀行亟須提升核心競爭實力。

　　推動差異化發展形成比較優勢

　　隨着科創板及試點註冊制的運行，投資銀行將迎來新的發展階段。未來隨着直接融資比重的穩步提升，資本市場改革深化，投融資環境將獲得持續優化，有利於投資銀行積極發揮資本中介、風險資產定價職能，引導社會資本向科技創新型企業彙集。

　　從美國市場的成熟經驗來看，中小規模投行如果能夠形成某項業務特色，在特定產品或服務上具有較強的競爭優勢，也能夠形成較強的競爭實力，其中關鍵在於人力隊伍的建設。在歐美市場，大型投行長期佔據着投行業務收入前十位的位置，但是在細分領域的併購業務收入，精品投行如Lazard、Evercore Partners、Centrerview的業務競爭實力突出，能夠與大型投行直接展開競爭。

　　目前，國內證券公司行業差異化、特色化的發展路徑正在顯現：一是綜合類證券公司發揮資源優勢，實現規模化發展；二是專業類證券公司聚焦細分領域的業務突破點，推動特色業務發展，加快形成比較優勢；三是服務創新性證券公司運用技術優勢，推動業務快速發展。長期來看，投資銀行必將進入精細分類階段，需要專註在自身擅長的行業、區域或領域，通過專業化程度來實現差異化發展，聚焦和深耕優勢業務，建立品牌優勢。

　　未來我國證券行業市場發展空間廣闊，各地區經濟發展特點不同，中小企業金融服務需求各異，需要各類投資銀行參與細分領域市場，也需要相關行業政策引導和保障，更好地服務實體經濟、盤活市場存量資源，有力支持國家經濟發展戰略目標的實現。

　　加強人才儲備增強資本實力

　　投資銀行業作為智力密集型的金融服務產業，需要投資銀行中的專業工作人員具備極高的專業性。投資銀行的人才儲備和團隊建設一直是保持競爭力的基本要素。以專業人才和團隊為基礎，投資銀行才能夠逐步形成客戶儲量和業務特色，保證投資銀行的競爭優勢。這既需要我國高等院校持續輸出高質量的金融專業人才，也需要引進國外的專業人士來加強我國投資銀行的人員專業化水平，在合理的薪酬制度設計下有效發揮各類專業人才的積極性，推動我國投資銀行的長遠發展。

　　在專業人才隊伍的支持下，投資銀行還需要聚焦投行主業，實現服務實體經濟目標。現代企業的一切投融資活動背後都源自投資銀行的推動和設計，包括企業上市融資、組建股份公司、企業分拆、併購交易、債務重組、投資管理和證券交易等。企業是經濟的命脈，科技創新型的企業成長關係到經濟結構調整，投資銀行應當聚焦服務實體經濟目標，調動投行人力隊伍、發揮專業優勢，與企業共同成長，幫助企業應對行業周期和自身生命周期變化，推動其成長為更具競爭實力的企業。

　　長期以來，我國投資銀行一直存在資產體量小、造血能力不足、盈利能力較弱的問題。目前，我國證券公司規模和收入占金融行業比例仍然較低。從上市公司近年來的整體情況來看，我國證券行業上市公司總資產規模僅占所有金融業上市公司總資產的3.4%，凈利潤僅佔6.4%；中國證券公司收入佔比約為5%，而美國投行的收入佔比能夠達到約20%的水平。無論資產規模還是收入規模，我國證券行業佔比明顯較低，與成熟市場的結構還有較大差距。

　　綜合類投資銀行保持發展就需要穩步提升資本規模，規模化是提升投資銀行綜合實力的有效路徑。我國投資銀行可以通過引進戰略股東、併購重組或再融資、加大資本投入來提升資產規模，同時把握業務的核心競爭力，形成良好的持續經營能力和盈利能力。

　　運用金融科技加強內控機制建設

　　當前信息技術的發展和應用已經改變了傳統證券業務的成本結構，線上獲客引流的成本要低於實體營業網點的獲客成本，傭金率下降是技術發展和應用的必然結果。這也倒逼投資銀行必須改變“靠天吃飯”的營利和發展模式。投資銀行應當根據自身情況，提高技術和研發投入，根據實體經濟的投融資需求，適度創新產品和服務，提升投行業務的活力。

　　投資銀行應逐步提升金融科技的運用，加大信息系統投入，提升公司的運營效率，提升業務專業化水平和服務質量。未來大數據、人工智能及區塊鏈等新技術的應用，必將增強投資銀行在財富管理、投資諮詢、投資交易、產品設計、託管結算以及風險防範等方面的業務能力。金融科技運用將會成為投資銀行提升自身競爭實力的重要因素之一。

　　經過了近三年的嚴監管，市場投融資環境得到明顯改善，市場機構的規範性水平顯著提升。“管住人、看住錢、扎牢制度防火牆”，對資本市場和中介機構提出了更高的合規運營要求。因此，合規風控能力是投資銀行核心競爭力的重要體現。投資銀行應不斷加強自身的合規建設，鞏固和夯實發展基礎。

　　投資銀行及工作人員應當遵守職業道德和行為準則，防範利益衝突。同時應建立起較為完善的風險防控機制，把關項目質量、研判業務風險。投行機構負責人、高管、下屬單位負責人及其他工作人員，應在經營決策、運營管理和執業行為過程中識別合規風險，主動防範、應對和報告等。強化內控機制是投行服務創新型企業的必要前提，投資銀行應當依法合規運營，嚴把項目質量關，樹立起“生命線”意識，才能夠真正實現競爭力提升的目標。

（文章來源：中國證券報）

(責任編輯：DF380)

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　　投資者投資上市公司，根本上是為了獲取投資回報，實現投資“開源”，而公司分紅是投資收益來源之一。在股市中得到高額收益的長期投資者，往往選擇注重投資者回報、有着對投資者負責任的經營管理團隊的公司，這類型公司往往注重長期分紅。

　　那麼，分紅權具體是什麼呢？下面這篇“開源指南”，讓我們一起來讀懂股東“分紅權”。

　　1、什麼是股東分紅權？

　　股東的分紅權，是股東的股利(即股息、紅利)分配請求權，是股東的核心權利。上市公司股東雖然可以在股票市場自由轉讓其股份，從股價波動中賺取差額收益，但股息、紅利也是股東投資獲益的一個重要方式。股利分配是股東投資於公司并行使股東權利的最終目的。

　　2、什麼是股利？

　　股利是股東依據其所擁有的公司股份從公司分得的利潤。股利分為股息和紅利兩種。

　　股息就是股票的利息，是指公司按照一個固定比例向股東支付利息。紅利是一般情況下投資者投資普通股的收益，是公司分派股息后按持股比例向股東分配的剩餘利潤。種類上，主要可分為現金紅利、股票紅利。

　　3、現金紅利和股票紅利具體指的是什麼？

　　現金紅利，即公司分配時向股東分派現金。這種分紅方式可以使股東獲得直接的現金收益，是最為普遍的一種分紅形式。

　　股票紅利，即上市公司以本公司的股票代替現金作為股利向股東分紅的一種方式，又稱為送紅股。所送紅股是由盈餘公積金轉增資本形成的，屬於無償增資發行股票。由於所送股票是按股東所持股份的比例分配的，每位股東在公司擁有的權益比例並不發生變化。同時，這種分紅方式使公司賬戶上的部分留存收益轉化為股本，公司資產及負債並未受到影響。送紅股的好處在於，一方面股東獲得了所派發的股票，日後可以在股票二級市場上出售獲益；另一方面，現金可以保留在公司內部，既增加了公司的資本，又為公司擴大生產經營保存了資金。

　　4、股利的分配原則是什麼？

　　股利分配，基本上按照資本不變和資本維持原則，避免因無盈餘分配而造成公司資本的實質減少以及損害股東、公司和債權人的利益。公司只有在彌補虧損、提取公積金後有剩餘利潤時，才可向股東分配股利，否則不得分配股利，已經分配的要退還給公司。

　　5、公司稅後利潤的分配順序是什麼？

　　公司分配當年稅後利潤時，應當提取利潤的10%列入公司法定公積金。公司法定公積金累計額為公司註冊資本的50%以上的，可以不再提取。公司法定公積金不足以彌補以前年度虧損的，在提取法定公積金之前，應當先用當年利潤彌補虧損。公司從稅後利潤中提取法定公積金后，經股東大會決議，可從稅後利潤中提取任意公積金。

　　公司彌補虧損和提取公積金后所余稅後利潤，除公司章程另有規定外，按照股東持有的股份比例分配。

　　股東大會或者董事會違反前款規定，在公司彌補虧損和提取法定公積金之前向股東分配利潤的，股東必須將違反規定分配的利潤退還公司。

　　公司持有的本公司股份不得分配利潤。

　　6、股利的分配標準是什麼？

　　公司分配股利時，除公司章程另有規定外，應以所持的股份比例為依據，嚴格按照股東平等原則、同股同利原則進行。

　　7、現金紅利和股票紅利的分配是否有順序要求？

　　上市公司章程中應當明確現金分紅相對於股票股利在利潤分配方式中的優先順序。具備現金分紅條件的，應當採用現金分紅進行利潤分配。

　　採用股票股利進行利潤分配的，應當具有公司成長性、每股凈資產的攤薄等真實合理因素。

　　8、什麼是差異化的現金分紅政策？

　　差異化的現金分紅政策，是指公司應當綜合考慮所處的行業特點、發展階段、自身經營模式、盈利水平以及是否有重大資金支出安排等因素，區分情形，並按照公司章程規定的程序，制定的現金分紅政策。

　　根據證監會《上市公司監管指引第3號——上市公司現金分紅》第5條的規定：

　　第一，公司發展階段屬成熟期且無重大資金支出安排的，進行利潤分配時，現金分紅在本次利潤分配中所佔比例最低應達到80%；第二，公司發展階段屬成熟期且有重大資金支出安排的，進行利潤分配時，現金分紅在本次利潤分配中所佔比例最低應達到40%；第三，公司發展階段屬成長期且有重大資金支出安排的，進行利潤分配時，現金分紅在本次利潤分配中所佔比例最低應達到20%；第四，公司發展階段不易區分但有重大資金支出安排的，可以按照前項規定處理。

　　9、分紅政策可以變更或調整嗎？

　　原則上，公司應當嚴格執行公司章程確定的現金分紅政策以及股東大會審議批準的現金分紅方案。

　　但若確有必要對公司章程確定的現金分紅政策進行調整或者變更的，應當滿足公司章程規定的條件，經詳細論證后，履行相應的決策程序，並經出席股東大會的股東所持表決權的2/3以上通過。

　　10、制定分紅政策時，獨立董事及中小股東可以發揮何種作用？

　　上市公司在制定現金分紅具體方案時，董事會應當認真研究和論證公司現金分紅的時機、條件和最低比例、調整條件及其決策程序要求等事宜，獨立董事應當發表明確意見。

　　獨立董事可以徵集中小股東意見，提出分紅提案，並直接提交董事會審議。

　　股東大會對現金分紅具體方案進行審議前，應當通過多種渠道主動與股東特別是中小股東進行溝通和交流，充分聽取中小股東的意見和訴求，及時答覆中小股東關心的問題。

　　11、分紅所得適用什麼稅率？

　　2015年頒布的《財政部、國家稅務總局、證監會關於上市公司股息紅利差別化個人所得稅政策有關問題的通知》中對該問題進行了規定：

　　紅利所得，目前對於個人從公開發行和轉讓市場取得的上市公司股票，自然人適用20%的稅率計征個人所得稅。

　　根據持股期限有所不同：(1)持股期限超過1年的，股息紅利所得暫免徵收個人所得稅；(2)持股期限在一個月以上至1年(含1年)的，其股息紅利所得暫減按50%計入應納稅所得額；(3)持股期限在1個月以內(含1個月)的，其股息紅利所得全額計入應納稅所得額。

（文章來源：上海證券報）

(責任編輯：DF380)

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　　證監會近日表示，將緊盯發行審核、併購重組等重點領域。截至9月3日，併購重組審核委員會共召開38次會議，審核63單，其中52單過會，過會率為82.5%，較去年同期有所降低。11家被否原因主要集中於標的資產質量、持續盈利能力、關聯交易、財務合規性、信息披露規範性等共性問題。

　　總的來看，過會率降低更多在於嚴格把關，以防範後市風險，提升併購重組市場的整體質量。

　　從被否原因來看，監管層關注的重點集中於標的資產質量、持續盈利能力、重大關聯交易、信息披露規範性等共性問題。從監管層面來看，過會率有所降低主要在於針對上市材料模糊地帶的監管收緊，辨析評價更加嚴格，避免企業借助複雜交易矇混過關達到上市目的。

　　通過併購重組實現資產的重新組合，轉移公司所有權或者實際控制權，實現公司資本擴張和業務發展的根本改變，能夠為上市公司提供做優做強的重要資本槓桿和工具。隨着經濟轉型和發展，主動併購成為越來越多上市公司的發展戰略選擇，通過進行產業內橫向縱向以及多元化併購實現價值鏈的延伸，以充分利用外部機會和內部優勢，鞏固市場競爭地位。據悉，為促進併購重組市場的加速運轉，證監會將增加審核的窗口，並對併購重組審核過程實行公開化，同時鼓勵併購基金的發展，充分發揮併購基金、公司債券和權證產品等工具在併購交易中的槓桿作用。

　　在經濟轉型升級背景下，資本市場供給側結構性改革也在穩步推進，而併購重組憑藉其靈活性和特殊性或將成為盤活資本市場存量資源的主戰場。通過併購重組實現對產業資源的整合，推動企業去產能、去槓桿，助力產業龍頭骨幹的培育和發展，將有效服務實體經濟高質量發展。

　　併購重組委嚴格監管是資本市場嚴把入口的客觀要求，能夠真正從源頭上提高上市公司質量，杜絕講故事企業上市吸金，切實保護投資者利益，提振市場信心。同時，嚴把質量關能夠有效避免劣幣驅逐良幣現象，減少非優質企業通過借殼上市等複雜交易實現上市，從而提高資本市場的資金利用效率，有助於打造一個規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。

　　隨着市場化改革的推進，併購重組在資本市場中將發揮更為關鍵的存量質量提升作用。在市場需求的推動下政策配套會更加完善。併購重組的特殊性和靈活性將適應多種交易融資需求，為市場提供多元化融資渠道，有效改善存量，提升資源利用效率，相信併購重組市場將在更加規範的道路上推進，為我國資本市場的發展注入持久活力。

（文章來源：證券日報）

(責任編輯：DF380)

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　　近幾年，A股市場出現了一種流派——價值投資派，不少人聲稱自己是價值投資者，價值投資或多或少成為一種深入人心的理念。其實最早將價值投資這個名詞帶入公眾視野的是沃倫·巴菲特。

　　巴菲特的價值投資理念源於其老師格雷厄姆，他喜歡股價遠低於凈資產的股票，即所謂的“煙蒂股”。巴菲特在繼承老師格雷厄姆理念的同時，做了巨大的創新。他認為不一定要買入價格在凈資產之下的股票，只要公司足夠優秀且價格合理就值得投資。巴菲特投資的成功，吸引了一批又一批追隨者效仿。

　　然而對於普通投資人來說，“好公司+價格合理”是一個比較空洞的概念，公司的優良質地和合理估值一般都很難兼得，那麼兩者之間該如何平衡？通常高ROE(凈資產收益率)的股票一般會伴隨着高PB(市凈率)，那投資這些股票是否是價值投資？這些問題其實一直都沒有標準答案。

　　解讀歷史回測數據可以發現，表現較好的股票，其ROE普遍較高，可持續性強。但是歷史靜態ROE充其量只是這些股票的不充分但必要條件，未來的ROE同樣是重要條件之一。高ROE往往同時伴隨着高PB，如果未來股票的ROE能維持高位，那麼股價將持續上漲，如果企業盈利不能維持，就可能面臨盈利和估值的“雙殺”。對於主動投資者而言，想要真正尋找出下一個谷歌、下一個茅台這樣的公司極具挑戰，光看靜態ROE遠遠不夠，更需要深度調研，熟悉產業鏈變化、領先市場的銷售數據等等信息綜合判斷，這一點對投資者來說既是機遇，也是風險。

　　但是對於指數投資者來說，價值投資不再是一個空洞的概念，而是成為一個可以量化的模型。當前市場上一些熱門的主打價值投資的Smart Beta ETF會在其指數編製時考慮多個價值因子，如股息收益率(D/P)、每股凈現金流與價格比率(CF/P)、每股凈資產與價格比率(B/P)、每股收益與價格比率(E/P)等。四個因子各有分工，股息收益率(D/P)和每股現金流與價格比率(CF/P)更多的是反映企業的經營質量，好的公司往往具有穩定的凈現金流和股票分紅，參考這些指標可以在一定程度上將近期“暴雷”的股票排除在外；每股凈資產與價格比率(B/P)和每股收益與價格比率(E/P)則是企業估值的指標，是尋找買賣時點的利器。通過這四個變量能提升找到“好公司+價格合理”股票的概率。根據回測數據，使用價值因子的Smart Beta ETF近幾年表現出色，大幅跑贏了對標指數。

　　那麼價值因子是否會長期有效呢？當前在美國等成熟市場中，價值類指數基金在策略類指數基金中的規模佔比較高。截至2019年6月，美國Smart Beta基金總規模已達8.7萬億元(數據來自Bloomberg，由方正證券統計)。價值、成長、紅利這三類產品規模最大，三者合計佔到68%的市場份額，其中成長和價值類的產品都超過2萬億美元。這表明價值類指數基金業績在美國的可持續性強，在市場中有強大的生命力。

　　反觀國內市場，一方面，從過去3年和5年A股的回測數據來看，Smart Beta基金中三個主流因子價值、成長和紅利中，表現最好的是價值，其次是紅利，最後是成長。另一方面，隨着近年來白馬風格的崛起，價值投資理念越來越深入人心。展望A股後市走勢，從宏觀經濟角度出發，中國經濟仍然處於尋底階段，導致市場偏向價值投資。從當下的市場監管導向出發，資本市場去槓桿在持續引導市場向價值投資回歸，或更加有利於大盤價值股的表現。從市場交易結構的角度出發，近幾年機構成交佔比不斷上升，機構中長期資金往往對價值投資有更大偏好；從市場增量的角度出發，養老金、公募FOF以及MSCI擴容所帶來的增量資金，普遍青睞基本面較為穩定的價值股。

　　“好公司+價格合理”的價值投資理念，遇上“紀律嚴格、透明低費”的指數投資，這都將助力指數基金成為實現價值投資的有效工具。

（文章來源：中國證券報）

(責任編輯：DF380)

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　　在公募基金行業，專司絕對收益的基金經理並不多，上投摩根基金公司絕對收益投資部總監陳圓明則是其中一位。他近日在接受記者採訪時表示，絕對收益產品就是以追求絕對收益為投資目標的基金產品，它一般通過有效的資產配置來實現目標，根據經濟情況的變化，各種大類資產的反應，對持倉資產的配置比例進行實時調整，以爭取最佳的風險回報比。

　　不過，陳圓明強調，絕對收益產品並不是承諾投資在任何一個短周期內都不虧錢，它傳遞的是一種投資理念，即在嚴格控制組合波動的條件下，爭取最大回報的投資理念。陳圓明指出，資產配置的單一化雖然有可能獲得短期爆髮式業績，但其業績的波動性卻很大，投資者如果不能踩准買點和賣點，就有可能在實際操作中出現虧損。因此，對於注重長期穩健收益的投資者來說，控制所投資產品的波動率至關重要，而以多資產、多策略為特色資產配置的絕對收益產品，則可以幫助這類投資者實現自己的目標。

　　陳圓明進一步指出，海外市場的經驗證明，隨着市場成熟度的不斷提高，依靠單一資產或者策略是難以持續獲得絕對回報的。中國資本市場也在不斷成熟，這個過程也會在中國重演。他認為，經濟周期就像季節一般有春夏秋冬的四季變換，在經濟周期的各個階段中，各類資產的投資價值也各不相同。他自己的投資方式就是採用自上而下的策略來判斷未來的經濟周期，分配股、債等資產的配置，然後再向下進行股票的行業配置和債券的久期、信用控制，最後再精選個股和個券。

　　陳圓明還告訴記者，在資產配置過程中，所配置的資產不同、策略不同，對應的風險特徵也不同。據此，上投摩根基金公司為投資者推出了一系列不同風險等級的絕對收益產品，供不同偏好的投資者選擇。一般而言，收益率預期越高的產品，波動率也越大，投資者可以根據自己的需求來抉擇。陳圓明在實踐中發現，股、債的組合中，二八和三七的風險特徵相對更有優勢。

　　“普通投資者要了解自己的風險偏好，確定自己的投資期限，選擇專業、可靠的資產管理人。”陳圓明說，“而在選定了絕對收益產品后，投資者還要有長期投資理念，不要過多關注短期回撤。因為從歷史經驗來看，短周期的波動並不會影響長周期投資收益的實現，越是時間長，絕對收益產品的優勢就越明顯。”

（文章來源：中國證券報）

(責任編輯：DF380)

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摘要 【保險業受益多重利好風頭正勁】近年來，中國保險市場正在進入一個引人注目的發展階段。除了行業本身積累的發展能量外，去年和今年源源不斷的政策利好則成了推動保險業提速不可或缺的力量。當下對於中國保險行業來說，無論是市場需求、政策導向，還是稅收環境、投資走向，均可謂多重利好疊加。處於如此順風順水的當口，下半年保險行業的表現值得期待。（經濟日報）

　　近年來，中國保險市場正在進入一個引人注目的發展階段。除了行業本身積累的發展能量外，去年和今年源源不斷的政策利好則成了推動保險業提速不可或缺的力量。當下對於中國保險行業來說，無論是市場需求、政策導向，還是稅收環境、投資走向，均可謂多重利好疊加。處於如此順風順水的當口，下半年保險行業的表現值得期待。

　　近日，作為保險行業發展最有代表性的5家上市類保險公司又一次交出了優秀的年中答卷。數據显示，上半年5家上市保險公司凈利潤均大幅增長，中國人壽、中國平安、中國人保、中國太保、新華保險5家上市險企合計實現歸母凈利潤1775.2億元，同比增加80.5%。這在經濟下行壓力增大，外部形勢趨於複雜的情況下顯得更加難能可貴。

　　也許一份上市公司的半年業績不算什麼，但讓人欣慰的是這份業績報表背後有着三大助推因素。應該說至少有三大因素與5家上市類保險公司半年業績密切相關：一是行業整體向好的大環境；二是外部不斷出現的利好政策；三是今年以來中國資本市場的良好表現。

　　近年來，中國保險市場正在進入一個引人注目的發展階段：中國保險市場早已超過日本成為世界第二；中國保險公司頻頻上榜《財富》雜誌世界500強，其間不僅有中國人壽、中國平安、人保集團等多次上榜的中國保險企業，還有新上榜的泰康保險等，保險行業成為新上榜企業最集中的行業；按照中國保險業發展“十三五”規劃綱要，到2020年全國保險保費收入爭取達到4.5萬億元左右，保險深度達到5%，保險密度達到3500元/人，保險業總資產爭取達到25萬億元左右。身處這樣一個既有廣度又有深度的發展空間，險企提速當屬必然。

　　再看行業的不俗表現。上半年，全行業原保險保費收入25537億元，同比增長14.16%，環比增長了16.85%。其中，財產保險原保險保費收入5893億元，同比增長8.29%，環比大增22.64%；人身險原保險保費收入19644億元，同比增長16.04%，環比增長15.22%。眾多專家的共識是，未來10年到20年仍然是保險業發展的黃金時期。按照這個邏輯，下半年保險行業的業績依然可期。

　　除了行業本身積累的發展能量外，去年和今年源源不斷的政策利好則成了推動保險業提速不可或缺的力量。特別是5月29日，財政部和國家稅務總局共同發布《關於保險企業手續費及傭金支出稅前扣除政策的公告》，通過手續費及傭金支出抵扣減稅，降低保險公司稅負成本，大幅提高盈利性，這已經明顯體現在上市險企的半年報中。

　　上半年還有一個特徵，即健康險同比增長依然是所有險種中提升最快的，達31.70%。這種上升通道的保持，與近年來“健康中國”戰略密不可分。在這一戰略指導下，不僅公眾的健康保險意識大幅提升，而且各地政府紛紛開始尋求通過購買保險公司服務，探索社保商保相結合的方式，提升百姓的醫療保障水平，這在客觀上為健康保險釋放了眾多政策紅利。僅中國平安一家就為全國200多座城市提供醫保、商保管理服務，接入醫院超過5000家。

　　保險行業推動力的外部政策利好，還包括今年上半年保險業對外開放加速。新一輪開放對中國保險業的影響將在5個方面顯現：保費快速增加、競爭加劇、經營模式轉變、保險公司對人才需求增加、公司治理結構完善。今年上半年5家上市險企業績正是對這一影響的量化表現。

　　說到半年報，投資自然不可不說。上半年，資本市場特別給力，尤其是一季度，保險資金布局的權益品種大多大幅回升，為上市險企增厚利潤立下了汗馬功勞。上證綜合指數、滬深300指數、創業板分別上漲19%、27%和21%。半年報显示，中國人壽實現總投資收益為889.23億元，較去年同期增加359.86億元，中國平安實現總投資收益為1025.93億元，同比增加了94.5%。如此大幅提升的投資收益，為業績報錶帶來的利潤自然不可小視。

　　當下對於中國保險行業來說，無論是市場需求、政策導向，還是稅收環境、投資走向，均可謂多重利好疊加。處於如此順風順水的當口，下半年保險行業的表現值得期待！

（文章來源：經濟日報）

(責任編輯：DF353)

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　　[華為發布的《全球產業展望GIV2025》給出預測，到2025年，大企業AI普及率將達到86%。]

　　2019華為全聯接大會即將於9月18日在上海開幕，這是華為每年的公司級標誌性活動之一，媒體通常將此視作重磅戰略和產品發布的關鍵節點，華為AI戰略和AI芯片正是在2018全聯接大會上亮相的。

　　事實上，華為公司8月23日發布全球算力最強的AI處理器昇騰910后，其商業模式也隨之引發業界強烈關注。華為公司副董事長、輪值董事長徐直軍當時在回答媒體提問時就表示，基於昇騰910的訓練服務在今年9月份就可在中國上市，明年一季度就可在全球上市。

　　算力稀缺是AI行業的最大痛點之一。華為提供的超強算力芯片能為AI在各個場景的應用提供強有力的支撐，那麼消費者和企業能直接購買到AI芯片么？事實上，全球市場中的各類AI芯片，基本上都是以板卡、服務器或雲服務的方式提供給客戶和合作夥伴，華為也是如此。

　　華為公司智能計算產品線相關負責人介紹說，華為的昇騰系列AI處理器將被搭載於Atlas系列AI產品和雲服務上推向市場。Atlas是基於昇騰AI處理器的系列人工智能計算產品，包括模塊、加速板卡、邊緣設備、服務器等，可分別應用於終端、邊緣計算、雲，覆蓋了全場景AI需求，讓智能計算無所不及。目前，已有大量國內外企業搭載了華為Atlas系列模塊和板卡，進行AI產品的開發。

　　據了解，Atlas人工智能計算平台支持業界主流AI計算框架，如谷歌的TensorFlow、Facebook的PyTorch/Caffe等，也支持華為最新推出的AI計算框架MindSpore.MindSpore框架可實現算法即代碼，大幅降低AI開發門檻，同時也具備全場景應用優勢，其與昇騰910的深度協同將全面發揮處理器的算力潛能。

　　目前，全球範圍內與昇騰910芯片相近的產品，主要由兩家企業提供，一家是谷歌，另一家是英偉達，谷歌只對外提供雲服務，不提供板卡。

　　徐直軍在接受媒體採訪時也表示，希望全球大學、研究機構，基於以910、310昇騰AI處理器為核心的華為雲服務和Atlas系列產品做研究，現在做AI研究的最大問題就是缺少算力，“誰的算力強，誰發表的論文就快。”

　　華為官方微信公眾號显示，“華為商城”近日已上線Atlas人工智能平台計算系列產品。這類產品與業界合作夥伴的集成解決方案相結合，已在人臉識別、車牌識別、OCR文字識別、無人機巡檢等場景中得到應用。

　　AI本身就是“暴力”計算

　　眾所周知，驅動AI發展的動力有三個要素：算法、數據、算力。其中，算法是否有創新發展難以量化跟蹤，數據的巨大體量也難以計算，唯有算力可以量化。

　　業界甚至也有言論認為AI讓摩爾定律起死回生，就是因為算力的強大作用。可以說，算力是AI發展的重要基石，因為重要的AI技術突破依然必須在足夠的算力基礎上才能實現。

　　隨着大數據、人工智能等新技術的應用，企業對於算力的需求再度飆升，傳統計算產業亟待轉型升級。有數據显示，全球每年新增數據20ZB，AI算力需求每3.5個月翻一倍；這一速度已經遠超摩爾定律關於性能翻倍的周期。與此同時，5G、物聯網、邊緣計算等新技術的崛起，也讓算力需求變得更加多樣化。

　　儘管如今的算法效率不斷提高、芯片技術高度發達，但依然面臨着算力稀缺的問題。OpenAI近期發布的研究显示，2012年至2018年，人們對於算力的需求平均每年增長10倍。尤其進入5G時代，數據量將呈爆髮式增長，AI行業需要對數據進行更大規模的清洗、標註、訓練。這意味着行業需要更長的時間進行運算，而算力不夠將會導致AI發展速度的降低。

　　面對AI算力需求的爆髮式增長，華為公司輪值董事長徐直軍在昇騰910發布時直言“AI研究中遇到的最大困難就是缺少算力——AI本質就是暴力計算”。

　　目前，AI服務器芯片領域的核心玩家包括英偉達、英特爾、谷歌、微軟等，AI手機和物聯網芯片的玩家也越來越多。

　　根據華為提供的數據，目前全球AI領域的startup公司已經達到了1100多家。根據Gartner估計，AI芯片在2017年的市場規模為48億美元，2020年預計達到146億美元，其中雲端應用可望達到105億美元。

　　“全場景覆蓋”是華為的不二選擇，目前華為是全球唯一一家可以提供全場景AI解決方案的廠商。

　　華為算力有多強？

　　華為發布的《全球產業展望GIV2025》給出預測，到2025年，大企業AI普及率將達到86%。為此，華為開始在計算領域全面發力，並致力於用芯片、AI和架構創新等技術，為客戶提供強勁算力、雲邊協同、全場景覆蓋、一體化的計算解決方案。

　　在華為構造超強算力核心競爭力的版圖中，“昇騰+鯤鵬”無疑是核心所在。

　　今年8月，華為推出算力最強的AI處理器昇騰910和全場景AI計算框架MindSpore，完成在全棧全場景AI解決方案的構建。在昇騰系列AI處理器等的支撐下，華為Atlas人工智能計算平台也可以面向不同應用場景和不同行業，打造相應的AI解決方案，以滿足不同行業和不同場景應用AI時對算力的需求。

　　實測結果表明，在算力方面，昇騰910完全達到了設計規格——即半精度(FP16)算力達到256Tera-FLOPS，整數精度(INT8)算力達到512Tera-OPS。重要的是，達到規格算力所需功耗僅310W，明顯低於設計規格的350W。

　　在典型的ResNet50網絡的訓練中，昇騰910與MindSpore配合，與現有主流訓練單卡配合TensorFlow相比，显示出接近2倍的性能提升。

　　昇騰910的橫空出世更像是一個裡程碑，作為全球已發布的單片算力最強的AI處理器，昇騰910恰恰是為AI應運而生。基於昇騰芯片，華為面向人工智能應用和智能駕駛也分別推出了Atlas和MDC兩個系列的產品，以推動普惠AI的目標落地。

　　相比較昇騰系列主打AI計算不同，華為鯤鵬920芯片主打通用計算，基於鯤鵬處理器打造的TaiShan服務器，其優勢主要體現在高性能、低功耗上。這樣一來就可以幫助企業更好地進行大數據的即時處理和計算，從而為未來走向智能時代奠定基礎。

　　基於外界對華為推進AI全棧全場景戰略的預測，“服務器操作系統”何時推出，也頗讓人期待，這將為計算產業發展注入新動力。

　　超強算力如何用起來？

　　徐直軍在介紹昇騰芯片商業模式時曾指出，“我們不直接向第三方提供芯片，而是提供基於芯片的硬件和雲服務，我們和純芯片廠商沒有直接競爭。”

　　據了解，昇騰是以AI加速卡、AI服務器、雲服務的形式面向第三方銷售，華為不會把AI芯片業務獨立出去面向市場。

　　與此同時，華為希望跟大量的AI芯片開發企業探討合作，以應用於多樣的邊緣計算場景。

　　今年4月，華為宣布Atlas人工智能計算平台系列產品正式上市，其基於華為昇騰系列AI芯片，通過模塊、板卡、小站、一體機等豐富的產品形態，打造面向“端、邊、雲”的全場景AI基礎設施，可廣泛用於智慧城市、運營商、金融、互聯網、電力等領域。作為華為全棧全場景AI解決方案的重要組成部分，Atlas人工智能計算平台以超強算力助力客戶開啟智能世界。

　　8月23日的昇騰910發布會上，徐直軍表示，華為已完成了全棧全場景AI解決方案的構建，實現了預期的計劃和目標。對華為AI而言，這是一個新的里程碑，更是一個新的開始。

　　他還預告，在9月18日開幕的2019華為全聯接大會上，將有更多震撼的AI新品推出，讓我們翹首以盼，看看華為會給業界帶來哪些驚喜。

（文章來源：第一財經日報）

(責任編輯：DF353)

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