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　　由於保險條款專業性太強、晦澀難懂，保險產品讓消費者“看不懂”的問題長期困擾着保險業。

　　為根治這一難題，上證報從相關渠道獲悉，根據銀保監會人身保險產品標準化、通俗化、簡單化(下稱“三化”)工作部署，中國保險行業協會已於近期向各人身險公司收集保險產品條款，啟動人身險“三化”工作。

　　國務院發展研究中心保險研究室副主任朱俊生表示，保險合同是一個法律文本，對專業性、精確性要求比較高，在承保責任、賠付條件、除外責任等保險條款上，沒有以消費者容易理解的方式來表述，導致部分沒有足夠的專業知識和法律知識的消費者難以看懂。

　　“這種情況下，在風險事故發生后，容易出現消費者與保險公司對條款理解不一致的情況，從而引發理賠糾紛。”朱俊生補充道，作為市場主體，保險業應當反思如何在滿足法律文本專業性、精準性的同時，兼顧消費者對文本通俗性的訴求，盡可能使雙方理解相一致，減少爭議和糾紛。

　　這正是本次人身險“三化”工作的目的。上證報獲悉，保險業協會擬在1-3年內通過制定人身保險產品條款框架、條目示範寫法、標準條款等方式，提高產品條款的可讀性、科學性和合規性，基本形成人身保險行業產品設計豐富、內容規範、格式統一、重點突出、簡便易懂的產品格局。

　　朱俊生表示，具體而言，在進行條款“標準化、通俗化、簡單化”的過程中，最大的挑戰是，如何保證不損害保險合同本身應有的嚴肅性。

　　“不只是保險合同，所有法律文本都面臨類似挑戰。”一位行業律師表示，專業術語的運用本就是為了更精確，在通俗化過程中，一定要注意尺度的把握，避免為了追求通俗化而忽略了法律文本的嚴謹性。

　　業內人士指出，早在2015年保險業協會就在意外傷害保險領域進行了“三化”工作準備，收集並梳理了來自歐洲、北美、東南亞等10個國家和地區的30多款意外傷害保險產品資料，公開出版發行了《意外傷害保險條款國際研究報告》。這些都將為人身險“三化”工作提供有利的國際經驗。

　　朱俊生表示，如果“三化”工作能夠有效地完成，未來保險條款就會不再那麼晦澀難懂，更易於消費者理解合同。這就能減少很多因條款理解不一致而引發的理賠糾紛，更有利於保護消費者權益，同時也更好體現保險公司“以客戶為中心”的服務宗旨。

（文章來源：上海證券報）

(責任編輯：DF380)

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　　今年以來5G持續受到資本市場關注，5G概念股漲幅更是高達30%。隨着5G時代的到來，該如何理解5G帶來的影響，又該如何利用5G技術使自己駛入快車道，成為金融業及資本市場關心的話題。

　　為此，《證券日報》記者於近期採訪了在金融科技領域的先行者——金融壹賬通智能風控總經理、加馬人工智能研究院首席科學家施奕明。

　　“5G具有高速率、低延遲、低功耗、泛在性、高安全標準等特性，這將對金融機構的獲客、風控、運營、智能科技應用等領域產生深刻影響，而金融行業與從業者在當下就要未雨綢繆。” 施奕明向記者表示。

　　金融機構如何理解5G？

　　在施奕明看來，5G有六大顯著特性，這些特性將深刻改變金融業態。

　　一是速度快。“速度快不能簡單理解成速度比原來提高了8倍-10倍，它很可能催生出很多的廠商以及流量入口的機會。原來不可能做到的事情，現在可以做到，比如一些金融、支付場景。”

　　二是泛在網絡。即用多個低功率的基站來取代一個高功率的基站，在這種情況下，此前網絡不能覆蓋、信號弱的地方也可以實現快速上網。“如果說現在4G信號覆蓋60%的區域，已是各種金融服務相互搏殺的紅海，那麼剩餘40%的區域將是5G的藍海。”

　　三是低功耗。現在很多4G設備，功率大、電耗多、成本高，很多場景難以大規模鋪設監控設備，而5G是一個低功率低功耗傳輸的狀態，電池續航時間會變得很長，原來一些不可能做的應用，在5G環境中變得可以實現，豐富多維的監控數據有利於金融行業風控。

　　四是低延遲。5G是毫秒級的延時，極大提高了數據傳輸的即時性。在金融領域，全息投影的虛擬客服應用將會應運而生，以後的金融門店可以真正做到無人。

　　五是安全性高。5G出來之後，信息安全的標準會升級，信息會得到更好的保護。在區塊鏈、雲技術上會有很大的提升。

　　六是萬物互聯。如果說3G、4G完成了人與人的連接，那麼5G將完成世間萬物的互相連接。在5G時代，穿戴智能表、家用智能燈、出行智能車等，每一件物體都有傳感器，通過5G實現數據交互。

　　施奕明認為，4G其實是重新分配流量的一個過程，5G的到來亦如此。但是5G在技術上具有顛覆性，所以與4G、3G完全不一樣，因此它洗牌的力度會比4G時代更大。

　　深刻影響金融業四大領域

　　施奕明表示：“金融的核心其實就是四個字——風險定價，其中，識別風險和獲客是最重要的事，而5G將在獲客、風控、運營、智能科技應用這四個方面，給金融行業帶來變革性影響。”

　　從獲客層面來看，隨着終端設備種類的不斷增加，獲客的手段會不斷增加。目前已有不少智能5G終端廠商正與金融科技公司合作，探索新場景下消費者使用習慣將會發生哪些改變。

　　在他看來，消費者很大程度上會青睞新一代的通訊設備，比如虛擬形象的通信、全息投影通訊等，迭代后的通訊設備會是新的流量入口，金融獲客的主流陣地也將轉移。而5G與生物識別技術結合，下一代支付形式可能是人臉支付、微表情支付、腦電波支付、虹膜支付、聲紋支付等各種新的形態。

　　從風控層面來看，隨着5G設備的大量增加，各行各業搜集數據信息的能力越來越強。以車險場景為例，目前金融科技在該場景下的最新應用是不需要保險查勘員去現場查勘，只需客戶圍着車子拍一圈照片或視頻，就可以通過人工智能圖像分析的方式識別出汽車損傷處、損傷程度、需要什麼配件、配件哪裡有、價格是多少，從而進行智能定損工作。

　　而在5G時代到來之後，依照安全法規在車身安裝感應設備，對車輛碰擦損傷信息進行自動的5G網絡傳輸，可以進一步減少運營成本和欺詐風險。因為數據傳輸都是實時的，汽車只要碰一下，後台數據就會知道碰在哪裡、怎麼碰的、和誰碰的，這些信息會被即時收集。

　　再以小微貸款為例，由於缺乏小微企業經營的有效數據，小微貸款一直是行業痛點，在與5G設備結合之後，小微企業的生產、銷售、運輸等經營情況都會通過5G網絡進行實時的傳送，會極大補充多維有效數據，提高小微貸款的風控水平。

　　在運營層面，施奕明提到了多個應用維度。以全息投影為代表的虛擬客服的比重會越來越高，真正做到消費者身邊的銀行和保險公司，甚至還會更加個性化，比如在得到授權和法律允許的情況下，消費者可以享受自己偶像的全息投影來為自己服務。

　　“5G時代，專門的銀行門店將會慢慢消失，那線下流量哪裡來？咖啡店、茶坊、商場、餐廳等等，這些日常生活的線下場景將會帶有金融屬性，金融服務將在一個消費者喜歡的環境中實現更加個性和便捷地提供。”施奕明表示，5G的安全加密和泛在性等特徵，將使得任何地點都能進行金融服務。

　　科技智能應用方面，5G會帶來非結構化數據的暴增，這對人工智能將會是一個巨大的飛躍，在場景、數據種類和數據量變多的情況下，加上算法的創新，人工智能的發展與應用在5G環境中將有突飛猛進的增長。

（文章來源：證券日報）

(責任編輯：DF380)

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　　雖然中國量化投資的發展才短短十餘年，但量化投資策略起點相對較高，直接運用了當前國際上公認有效的策略，節省了大量的摸索時間和試錯成本。這些先進的量化投資理念和策略引進國內后，與中國實際的投資環境和制度相融合，逐漸演變出了適合自身的量化投資策略。

　　未來，中國量化投資策略將呈現分化與融合併行、人工智能等方法不斷滲透、量化多頭類策略越發壯大等三大發展趨勢。

　　量化投資策略的演進

　　1、多因子選股。無論國內還是國外，多因子選股都是最主要的策略，同時大部分量化策略以及目前應用規模最大的量化策略，都是以多因子選股為基礎的，因此多因子選股也是應用最為廣泛的量化選股模型。多因子模型常用的因子可以歸為三個大類：基本面類、技術面類和特異類，且隨着行業發展，因子側重也從基本面因子逐漸向技術面、特異類因子傾斜。

　　2、阿爾法策略。業界有人認為阿爾法策略叫市場中性策略更加準確，不論名字如何，其目的都是通過一定的方法對衝掉市場的系統性風險，獲取穩定超額收益。

　　在現階段，由於期貨長期貼水，低頻阿爾法策略獲取穩定超額收益越來越難，高頻阿爾法策略應運而生。這類策略需要積累更多的高頻因子、使用了更為複雜的算法和更多的特異因子，因此技術門檻更高，同質化競爭情況得到較好的改善，在當前的市場環境下，仍有不少量化投資機構通過高頻阿爾法策略獲取了不錯的收益。

　　3、套利策略。分為無風險套利和統計套利，不過，套利類策略的市場容量小，無法承載大規模資金的劣勢，也使得這類策略難以成為主流。隨着中國量化投資市場規模的擴大，套利策略大多處於輔助和從屬的位置，配合其它主流量化策略增厚收益。

　　4、CTA策略。CTA策略聚焦於交易活躍、流動性好的期貨品種，包括股指期貨、商品期貨、利率期貨、匯率期貨等。但CTA策略主要屬於趨勢交易，2016年底開始，國內商品期貨市場的不規律波動加劇，一直沒有出現較好的趨勢，導致CTA策略表現普遍不好，這種影響一直持續到現在，使得CTA策略難以進一步發展。

　　5、多策略融合應用。可以看到，隨着中國量化投資的發展，市場環境的變化，單一的量化投資策略很難穩定獲取收益。業內充分挖掘量化投資覆蓋面廣的優勢，將多個互補的策略融合應用，進而在新形勢下也能獲得不錯的收益，最常見的是量化權益策略與套利策略融合、量化權益策略與CTA策略融合。未來，這種多策略融合的趨勢會越來越明顯，應用範圍越來越廣。

　　量化投資策略展望

　　隨着市場環境的變化，量化投資策略也隨之變化，可以預見中國量化投資策略將朝如下幾個方面繼續發展：

　　第一，分化與融合併行。各個策略將把自身的優勢發展到極致，比如多因子策略將在因子挖掘、積累方面更進一步，將學術界、產業技術界的新成果不斷轉化為因子，增強策略的有效性和適應能力，套利策略將不斷往高頻方向發展，捕捉市場瞬息的機會；同時，各個策略將進一步融合，以適應不同的市場環境，使得整體的投資策略更加穩健。

　　第二，機器學習、人工智能等方法不斷滲透。在2015年之後，規模和業績靠前的量化投資管理人，尤其是私募量化投資管理人，都或多或少將機器學習、人工智能方法應用於自身的策略模型中。有了行業龍頭的示範以及實際業績的優異表現，未來，這些方法將不斷滲透到行業的各個角落，產出更多的策略。

　　第三，量化多頭類策略將越發壯大。隨着中國量化投資市場份額佔比提高以及規模的增長，只有量化多頭類策略能承載那麼大的資金，這類策略有着廣闊的市場空間。因此，以多因子選股為代表的量化多頭類策略必定吸引更多的行業資源進入，越發壯大。

（文章來源：證券時報）

(責任編輯：DF380)

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　　換個角度看垃圾分類和相關問題，國人可以樂觀一點。

　　垃圾分類最近是熱點話題，也是類似廣州這樣的大城市已經面臨的問題。我個人堅決支持垃圾分類，因為這是關係子孫後代福祉的大事。如何把這件事做好，尤其是如何從長遠着眼做長期的制度性安排、基礎設施安排以及環保意識培育，這些恐怕才是最重要的，我們看看日本和瑞典在這方面是怎麼做的。

　　首先說說環保意識的培育，我的個人看法是中國目前遠遠不夠，從小孩到老人都不夠。看看日本是怎麼把垃圾分類從娃娃抓起的：日本小學生必須要參觀垃圾處理廠，每個小學生都會去幾次，老師也經常告訴學生們垃圾應該分類。反觀中國的學校在這方面做得不夠，垃圾分類應該講過，但是頻率不會太高，至於參觀垃圾處理廠，很多學校都沒有這個意識和動作。這樣從娃娃抓起的好處是什麼？就是當大人亂扔垃圾的時候，孩子會出來制止並勸說大人進行分類，這是從意識源頭上開始“正本清源”。

　　當然，僅僅有此安排還是遠遠不夠的，具體的處罰條例、利益驅動以及基礎設施安排都必須跟上去。

　　某些市民初期沒有垃圾分類的意識，在做好充分宣傳的情況下，在客觀條件已經具備的情況下，因為個人嫌麻煩，故意混投，這種情況就應該嚴厲處罰。處罰一次就記住了，參考案例是整治酒駕。在日本，亂扔垃圾屬於違法行為，個人違反者最多可能被判5年以下有期徒刑並處或者單處1000萬日元(約合人民幣63萬元)罰金(包括未遂在內)。請注意，亂扔垃圾“未遂”也可能被處罰。

　　其實中國的各大城市對於亂扔垃圾也有處罰，只是罰得不夠狠，強制性和震撼力都遠遠不夠。

　　另外，還要給垃圾分類一些利益驅動，所謂“有堵有疏”，參考一下瑞典經驗。瑞典的情況是：垃圾遠遠不夠用了！為什麼會這樣，很簡單，垃圾成了生產資料，成了錢，而且成本低廉，所以瑞典人到處搶垃圾。比如，對於廣泛使用的飲料瓶、礦泉水瓶，瑞典推行押金制度。你買一瓶水，價格里包含瓶子的押金。你只要把可回收的瓶子放到回收器里，就能拿回押金。這種制度其實我們以前也有，在一些邊遠地區的小賣部，對於啤酒瓶的回收也是十分到位的，不過最近這些年似乎慢慢消失了，可以考慮恢復起來，而且擴大範圍，比如一些易拉罐瓶子、塑料瓶子。 在瑞典人眼裡，垃圾就是錢，這有雙重含義。其一，千方百計想辦法省錢：瑞典居民每年都要交垃圾處理費。費用以重量計，垃圾越少，費用越低；垃圾分類得越徹底，收費越便宜。混投的話，價格翻倍。

　　其二，瑞典政府通過資金補助或優惠政策的方式，鼓勵企業投入綠色科技，不斷開發循環利用技術，真正實現“變廢為寶”。如今，瑞典回收后的礦泉水瓶，可以實現一比一還原。即壓縮分解后的原料，可以用來製作一個新瓶子。廚餘垃圾轉化成沼氣，為汽車和公交車提供能源，剩餘的渣滓用來做堆肥。而垃圾回收最大的去向，在於焚燒發電。據測算，4噸垃圾等於1噸燃油能源。在機器自動化的高效運轉下，一家12人的工廠，每年的盈利額高達550萬歐元。垃圾就是錢，這不是一句口號，而是實實在在的效益。

　　問題來了：瑞典垃圾不夠用。雖然全國50%的垃圾都用來焚燒，但也只讓焚燒廠吃了個兩成飽，還有八成的“肚量”一直“餓”着，瑞典人只好從國外進口垃圾。所以說，垃圾從某種角度來看其實不是垃圾，而是資源，是生產資料，換個角度看垃圾分類和相關問題，國人可以樂觀一點。

　　中國垃圾處理的技術水平和相關產業目前沒有達到瑞典的高度，不過，這確實是一個可以努力的方向。

（文章來源：證券時報）

(責任編輯：DF353)

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　　日前，《證券日報》記者根據私募排排網發布的數據梳理髮現，截至7月底，按照一年期、三年期和五年期分類來看，不同私募產品所取得收益率也不盡相同；其中，管理規模在50億元以上的一年期產品有31家機構取得了正收益，佔比83.78%，在具體機構上，以量化對沖為特點的幻方量化相關產品最高收益率為31.73%，電腦完勝人腦奪得了冠軍。

　　有私募分析人士對《證券日報》記者表示，近一年中，A股市場賺錢效應較差，基本面不確定因素較多，而量化對沖策略則很好地把握住了套利機會，尤其是去年下半年股市受到經濟環境等各方面因素影響，不確定性反倒為量化投資獲得穩定的超額收益提供了機會。

　　量化產品收益率最高

　　今年7月份，滬指在月初首個交易日大漲，創下了整個7月份的最高點，隨後處於調整之中。事實上，7月份A股市場的表現是近一年A股表現的縮影，市場賺錢效應較差。但從私募產品的收益上看，影響並不大，相反有些產品收益不錯。

　　記者根據私募排排網發布的數據，截至7月底，管理規模在50億元以上、20億元至50億元、10億元至20億元、1億元至10億元、0至1億元的五大類別，以股票策略為主的一年期、三年期和五年期產品來看，不同策略和不同期限的私募產品，其收益率也不盡相同；其中，一年期私募產品中，量化對沖產品跑贏了主觀交易產品。

　　在管理規模50億元以上、近一年股票策略私募基金收益榜單中，一年期的股票策略私募基金機構平均收益錄得9.15%，相比前一個月有所提升，首尾收益率相差43.47%。在正收益率方面，有31家機構錄得了正收益，佔比83.78%，其中15家私募機構收益率超過10%；在負收益率方面，有5家私募機構錄得負收益，其中虧損最大的為-11.74%。

　　具體機構方面，最高收益為31.73%，由幻方量化旗下相關產品取得，明汯投資以28.10%的收益率位居近一年股票策略私募基金收益的亞軍，季軍則由少藪派投資以26.41%的收益取得。

　　分析人士對記者表示，近些年，私募機構在人工智能研究上的投入不斷加大，在基本面量化分析上獲得了較大進展，以幻方量化的產品為例，在今年上半年取得了不錯的回報，在把握今年一季度快速上漲行情的基礎上，二季度的表現也更為突出。事實上，自去年下半年股市受到經濟環境等各方面因素影響，不確定性因素為量化投資提供了獲得穩定超額收益的機會。

　　此外，在管理規模20億元至50億元、近一年期股票策略私募基金中，其產品平均收益率為9.64%，首尾收益相差79.2%。在收益區間上，取得正收益的私募機構有47家，佔比77.05%，其中有27家私募機構在近一年的收益率超過了10%，錄得負收益的機構有14家，最大虧損為-16.39%。

　　而管理規模在10億元至20億元、近一年期的股票私募基金有55家，平均收益率錄得13.80%，首尾收益差103.6%。在收益區間上，取得正收益的私募機構有49家，佔比89.09%，收益率超過10%的有26家，佔比47.27%，錄得負收益率的私募有6家，近一年來的最大虧損為-8.02%。

　　林園和東方港灣

　　三年期產品排名居前

　　記者梳理髮現，雖然同屬股票多頭為主，但不同策略和不同期限的產品，其收益情況也不盡相同。在管理規模超過50億元、近三年期私募基金中，納入統計的機構有30家，其平均收益率錄得37.24%，首尾收益相差169.68%。有多達27家私募機構錄得了正收益，佔比90.00%，其中有21家機構在近三年來的收益超過了20%，僅僅只有3家私募機構在近三年來出現了虧損。

　　具體來看，林園投資以高達152.50%的收益位居榜首，而東方港灣投資以88.86%的收益率取得亞軍，少藪派投資則以87.91%的成績位列季軍。

　　管理規模在50億元以上的五年期股票私募基金中，機構平均收益率錄得139.64%，首尾收益相差590.59%，19家私募機構全部都取得了正收益，其中有9家私募機構在近五年來的收益超過了100%。例如，滾雪球投資以高達597.44%的收益率錄得了近五年來收益榜單冠軍，林園投資則位居榜單第二名，近五年來的收益錄得了326.36%。

　　管理規模在20億元至50億元、近三年期的股票策略私募基金機構有51家，平均收益錄得35.72%，首尾收益相差195.6%，有多達44家私募機構在近三年來獲得正收益，佔總數的86.27%。在收益區間上，有多達32家私募機構的收益超過了20%，出現虧損的只有7家私募機構，其中最大虧損為-25.12%。

　　同時，管理規模在20億元至50億元、近五年期的股票策略私募機構平均收益率錄得了150.75%，納入統計的21家私募機構全部取得了正收益，其中收益超過50%的多達18隻，佔總數的85.71%。在區域上，近五年期股票策略私募基金排行榜前十中，來自上海的私募多達六家。

（文章來源：證券日報）

(責任編輯：DF380)

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　　除了市場開拓本身需要時間和消費者接受外，代糖類產品快速發展最大的攔路虎應該是知名調味品公司。

　　代糖產品之前筆者並不了解，偶然的機會一個朋友贈送了幾包國內某上市公司的代糖新產品，拿回家后竟被家人大呼“做烘焙正好用得上”。一問之下才得知，原來現在不少人家裡做酸奶和烘焙都用的是代糖產品了，雖然價格較蔗糖高出不少，但架不住想吃甜食又擔心長胖的心理，紛紛尋找代糖產品替代，以求心理安慰。

　　代糖產品並不算新事物。比如可口可樂多年前就開始大力推廣無糖可樂。除了碳酸飲料外，可口可樂公司還減少了旗下500多種飲料的糖含量。在目前一些烘焙產品和遍布大街小巷的奶茶產品中，打着低糖或者代糖健康旗號的也不在少數。

　　之所以要少糖或代糖，主要還是着眼健康。現實生活中，人們日常的糖攝入量太高了。《健康中國2019-2030》發展規劃提出合理膳食行動，重點鼓勵全社會減鹽、減油、減糖，提倡到2030年人均每日食鹽攝入量不高於5g，成人人均每日食用油攝入量不高於25-30g，人均每日添加糖攝入量不高於25g。但是，目前我國的人均攝入量遠高於上述標準。

　　我國是全球甜味劑的主要生產國，多項細分產品在全球擁有絕對領先的市場佔有率。就目前的甜味配料市場來看，蔗糖依舊佔據了最大的甜味市場份額，代糖甜味劑在甜味配料市場的佔比只10%左右。蔗糖的過量使用帶來的肥胖、動脈硬化、高血壓、糖尿病、齲齒等疾病，成為社會越來越關注的問題。尤其是一些青少年兒童，過多攝入糖類成為家長們頭疼的大難題。

　　代糖產品相對於蔗糖而言，不參與新陳代謝、不增加熱量，是蔗糖的良好替代品。隨着人們對健康飲食重視程度的提升，以及相關患病人群糖類食品控制需要，無熱量的、不參與新陳代謝的代糖類產品需求將會越來越大。

　　代糖需求大量存在，下一步就是要解決替代品如何被消費者認可的問題。要想替代糖，首先是口感問題。糖在古代是稀缺品，只有貴族才可以食用，原因一方面是糖得來不易，另一方面則是糖的甜味給人以莫大的滿足感。代糖產品首要解決的就是口感的甜度問題。目前市場上的代糖產品，甜度問題普遍還較蔗糖差距很大，一些產品甜度比例高達1:10甚至更多，這就使得用戶要想得到和蔗糖一樣的甜度需要在分量上加大倍數，在食用的習慣上有很大不便。據宣傳，文中開頭提及的上市公司代糖產品，甜度已經達到了1:1。不過從實際體驗來看總覺得還少點甜。其次是價格問題，目前市場上的代糖類產品價格普遍不低，要想打開廣大的C端消費者市場，價格可能至少不能比蔗糖高太多。三是如何將代糖產品推介給消費者。從草根調研的反饋來看，大眾消費者普遍對於代糖類產品的接受還需要一個過程。在一些糖類消耗的主要場景，比如烘焙、奶茶、烹飪等，要想儘快佔據重要的位置，可能還需要時間，但這些場景的消費者群體對於減糖健康概念的接受也最容易，關鍵是要做好宣傳營銷策略。假以時日，代糖類產品成為C端消費者人人用得起、用得好、離不開的甜味消費品，那麼上市公司的營收水漲船高，估值自然也就需要重新定義。

　　然而，在筆者看來，除了市場開拓本身需要時間和消費者接受外，代糖類產品快速發展最大的攔路虎應該是知名調味品公司，比如知名的醬油龍頭，有品牌、有渠道，某種意義來說，代糖產品也是一種調味品，如果這類已經成大氣候的調味品公司殺入這個市場，留給代糖類產品企業有多少時間和空間也就難說了。因此，和一些飲料、烘焙、西點、酒店企業迅速展開合作，抓住核心消費者群體，不失為一種快速打開市場的好辦法。

（文章來源：證券時報）

(責任編輯：DF380)

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　　中國人民銀行8月17日公告，為深化利率市場化改革，提高利率傳導效率，推動降低實體經濟融資成本，決定改革完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制。

　　本周前兩個交易日，金融板塊整體上漲。數據显示，8月19日至20日，中信一級行業指數中銀行指數累計上漲0.34%，非銀行金融指數漲幅更是高達3.39%。機構分析人士稱，當前銀行股估值安全墊猶存，在外部不確定疊加內部政策支持的情況下，非銀行金融板塊也迎來了較好的配置窗口。

　　銀行股估值有望修復

　　中信建投銀行業首席分析師楊榮積極看好銀行股。他認為，LPR新機製表明監管層依然堅定市場化改革方向，對金融機構、企業經營都將產生相應影響；同時借助推進貸款利率市場化來實現降低貸款利率意圖，對銀行業凈利潤衝擊在0.6%以內，但是對經濟增長和修復構成正面貢獻。楊榮表示，估值方面，銀行股估值當前仍存在安全墊，政策面轉向，看好行業的估值修復。

　　華泰金融團隊認為，央行改革LPR形成機制，以期降低企業融資成本，對沖實體經濟下行、信貸增長較慢的壓力，近期相關部門對房地產貸款開展嚴格檢查，資產配置能力較強的零售型銀行、大型銀行將更有優勢。8月下旬建議把握半年報驅動的預期差修復配置機遇，優先關注零售型銀行、同業負債佔比較高的股份行。

　　廣發非銀團隊亦認為，央行完善LPR形成機制，可降低貸款實際利率。此舉有助於推進利率雙軌合一，提高利率傳導效率；降低實體經濟融資成本，企業融資渴求有望緩和。

　　某私募人士表示，LPR新機制在邊際上會給銀行資產端收益帶來一定擾動，但並不等於非對稱降息，只是增強了貨幣政策對貸款利率的引導作用。回顧歷史，即便是“非對稱降息”對銀行股長周期投資機會的影響也是微乎其微的，如2012年7月反而成為銀行股最好的買點。當前，銀行股低估值、高盈利能力可持續、潛在不良可控的核心邏輯並未改變，仍具備良好的配置價值。

　　有投資人士坦言，LPR新機制對銀行算是一個小利空。但是目前銀行股的估值普遍較低，對股價的實際影響不會太大。

　　非銀板塊迎配置窗口

　　在外部不確定性加強的時候，非銀板塊特別是保險、券商將更受益於內部政策，內部價值增長邏輯會逐漸加強，相關板塊的配置時間窗口可能已經出現。

　　原中國保監會副主席周延禮日前指出，保險資金對利率的變動非常敏感。這主要是由於保險資金追求大類資產配置，追求安全性和一定的流動性。風險偏好相對較低，投資風格穩健、審慎，特別是在大類資產選擇上，多數以高信用等級的固收和類固收的投資為主。保險資金對利率的變動，特別是存續期長的固定收益的資產對利率的敏感性更高，市場利率的微小波動都會導致資產價值的較大波動。

　　方正證券非銀團隊指出，追溯2008年以來的降息時間點，券商、保險大都實現了顯著超額收益。

　　方正非銀團隊強調，保險業績確定性強，將有顯著超額收益。此外，當前保險股估值仍處於歷史低位。券商股方面，合理充裕流動性支撐券商估值中樞。不確定的外部環境一定程度上影響着資本市場信心，然而國內流動性才是影響市場交易的根本，今年逆周期調節政策加強，支撐券商估值中樞。細數歷次降息政策，券商股大都實現了顯著超額收益。

（文章來源：中國證券報）

(責任編輯：DF380)

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　　近日，國元證券公告上半年計提信用減值準備情況，合計計提2.56億元，減少公司當期凈利潤1.92億元。對比國元證券上半年4.33億元的凈利潤規模，可見計提信用減值準備對業績的侵蝕作用明顯。

　　在近一個月時間里，還有太平洋證券、山西證券、國海證券、東北證券、東方證券和西部證券等公布了上半年的計提資產減值準備情況，合計計提規模達13億元，對部分公司業績的影響較大。

　　巨額計提影響業績表現

　　據公告，國元證券、西部證券上半年的減值準備計提金額分別為2.56億元、2.82億元。若以減值計提額與上半年凈利潤比較，可粗略估算信用業務(以股票質押業務為主)踩雷對凈利潤的侵蝕。其中，國元證券減值計提規模達到上半年凈利潤規模的59%，西部證券的這一比例為58%至64%(按半年度業績預告披露的凈利潤範圍計算)。這也就是說，如果沒有巨額計提，兩家公司的業績要比目前還高出一大截。

　　在前述7家券商中，計提金額最高的是東方證券，上半年計提減值準備4.45億元，相對業績快報所披露的凈利潤規模的比值為36%。東方證券的各項計提中，以買入返售金融資產中的股票質押式回購業務計提最多，公司因股票質押業務踩雷*ST東南、*ST剛泰、*ST大控合計計提3.89億元(轉回其他股票質押式回購減值準備3789.61萬元后)。此外，國海證券、東北證券上半年分別計提1.26億元、1.18億元，主要也都是因為股票質押業務踩雷。

　　而太平洋證券、山西證券的減值計提金額較小，分別為4156.9萬元和3340.4萬元，均以“其他債權投資減值”為主，而非股權質押，對上半年凈利潤的影響也相對較小。

　　股權質押風險仍待釋放

　　從上述券商近期披露的減值計提情況可以看出，股票質押業務踩雷仍是影響券商業績表現的重要因素。

　　如西部證券本次計提就涉及樂視網(已暫停上市)、信威集團(*ST信威)、中南文化(ST中南)等3隻股票的質押。首先是樂視網，因該股於二季度暫停上市，本次西部證券對樂視網的股票質押計提減值準備達2.49億元。對於信威集團，西部證券本次計提6259.20萬元，此前還曾計提1140萬元。信威集團於7月12日復牌至今已連續29個跌停，股價已由停牌前14.59元/股跌至3.31元/股。中南文化此前股價已經歷大幅下跌，今年上半年繼續下行，但跌勢趨緩，西部證券的計提規模較小，為470.40萬元。

　　而從已披露半年報的國元證券、太平洋證券和山西證券來看，3家券商的股票質押業務均收縮了規模。國元證券截至6月底的股票質押餘額66.08億元，同比降27.74%；太平洋證券股票質押回購業務融出資金餘額54.80億元，較上年末下降11.08%。山西證券股票質押業務待購回金額為16.53億，較上年末規模有所下降，並表示將進一步強化股票質押業務的盡職調查，持續化解存量風險。

　　長城證券研究所認為，今年以來，股票質押業務的整體風險有所下降，但對個股的風險仍需謹慎排查，應警惕上市公司主要股東通過“借新還舊”繼續埋雷。

（文章來源：上海證券報）

(責任編輯：DF380)

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　　安永日前發布了《2018-2019保險業風險管理白皮書》(簡稱“報告”)，安永大中華區保險業主管合伙人黃悅棟表示，2018年對於我國保險行業來講，是轉型與回歸的一年。截至2018年底，全國原保險保費收入達38,016.62億元人民幣，同比增長3.92%。整體來看，國內保險市場量減質升，業務結構加速調整，經歷着從重規模向高質量發展的關鍵轉型期。

　　細分領域有發展空間

　　“2018年對中國保險行業而言，是坎坷的一年，也是里程碑式的一年。”安永表示，銀保監會發布的《2018年保險統計數據報告》和《2018年保險業經營情況表》显示，2018年中國保險業全年原保險保費收入38,016.62億元，同比增長3.92%。與2017年保險業原保險保費收入同比增幅18.16%相比，2018年我國保險業保費收入增速大幅度放緩。安聯集團經濟研究中心發布的《2019年全球保險市場調研報告》显示，2018年中國保費增長落後於全球，僅佔全球保費增長的4%，2017年這一數值則高達58%。

　　報告認為，2018年並不是中國保險業繁榮的終點，而是從重規模轉向重質量的重要轉折點。2011年受銀保市場監管趨嚴的影響，自2000年後我國保費增長第一次出現落後全球增長的情況。與2011年的情況相似，2018年我國保險市場規模的緊縮也主要是受監管政策糾偏的影響。受“保險回歸保障本源”監管理念的引導，保險公司積極加速業務結構的優化變革，糾正“重理財、輕保障”的發展思路，為我國人民的美好生活提供高質量的風險保障。2018年保險業提供保險金額6,897.04萬億元，同比增長66.23%，風險保障功能凸顯。

　　從保險業擴軍的角度來看，報告指出，保險行業的發展也獲得了資本市場的充分認可。2016年到2017年間，共有24家新保險公司獲批籌建，其中有14家為人身險公司(包含1家養老險公司和2家健康險公司)，大量上市公司參與新籌保險公司。此外，專業養老險公司和健康險公司的籌建也體現了保險行業在擴大規模的同時，開始向深度和細分業務發展，我國保險行業細分領域仍有巨大的成長空間。

　　非標投資佔比下降

　　2018年金融環境的不確定性顯著上升，各金融機構所面臨的風險整體增加，市場風險和信用風險顯著提升。在此背景下，安永認為，高風險低利率的市場環境對保險公司的投資能力提出了更高的要求，保險資金要避免高風險博弈，盡量謀求長期穩定、多元化的投資。數據显示，近年來保險資金運用結構有較大變化，銀行存款和債券的投資比例整體呈下降趨勢；而其他投資佔比大幅上升，並於2016年超越債券成為保險公司最熱門的投資種類，這也意味着保險公司呈現多元化的投資趨勢。

　　報告指出，2018年我國保險公司資金運用餘額為164,088.38億元，同比增長9.97%。其中，銀行存款佔比14.85%，較2017年的12.92%有小幅增加，應與2018年市場波動大、投資收益下滑等因素有關；債券投資56,382.97億元，佔比34.36%；股票和證券投資基金為19,219.87億元，佔比11.71%；其他投資佔比39.08%，雖仍位列榜首，但較2017年的40.19%下降了一個百分點。其他投資主要集中在非標資產，包括固定收益的債權類和權益投資的股權類。

　　安永認為，2018年受市場政策影響非標資產供給下降，在供給減少的同時，保險公司投資策略更加穩健，嚴選優質項目，導致投資端可選的非標產品較少，險資對非標等其他投資配置佔比下降。

（文章來源：中國證券報）

(責任編輯：DF380)

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　　老百姓非常聰明，總能找到合適的那條路。

　　前一段時間，我在位於河南安陽的太行大峽谷旅行的時候，看到一種以前從未見過的民宿，房子里擺着上下鋪，就像兩個高低床擺在一起，可以容納四家人。

　　這樣一個房間，住一晚不到100元。這是石板岩鎮，由於太行大峽谷景區距離城市比較遠，到景區玩的人一般都會住在鎮子里，從表面上看，鎮上的一切都為旅遊而生，圍繞旅遊轉圈，民宿連着民宿，上面住宿，下面吃飯，很少專門的飯店，連掛着衛生院招牌的地方，走進去也是民宿，住滿了人。

　　整個鎮上，除了少許特產店鋪和百貨店，就是民宿，民宿圍繞一條河，這條河流經之處，有平靜的河灘，有高聳峽谷，河道每拐一次，山巒每起伏一次，就有一道變化，河邊的住戶們，也就因地制宜，將原有房屋扒掉擴建成高樓，又保留本地特色，原來的房屋都是石頭堆砌，上面用本地特有的岩石做瓦，現在雖然不用石頭堆砌，還是在外牆做了石頭花紋處理，保留古樸之意。

　　學生是最主要的客源，民宿大門口，往往掛着條幅，歡迎哪裡哪裡的學生來寫生，一般都是山東、河北和河南的學生，除了藝術院校的，還有一些高中準備報考藝術院校的，他們三三兩兩，坐在民宅邊，山崖邊，小溪邊，對着大山描描畫畫，把景色搬到畫紙上。

　　南方的山，往往比較秀氣，小橋流水，別有風物；就是大的，被綠樹覆蓋，也把氣勢去了一半。北方的山，白色和褐色的岩石大面積裸露，連綿勾結，山的底色盡顯，氣魄乍現，綠植見縫插針，又掩掉荒涼，不失秀美，峽谷增加了觀景角度，就像數個大熒幕疊加，太行山等北部山脈，嵩山和泰山華山，都有這樣的特徵。不到這些山，就很難理解高大險峻的山川藏古剎這類古畫，是有出處的。

　　從石板岩鎮沿着公路河流上溯，大概在15公里後到達山西省平順縣宑底村，沿途皆景。宑底村這個不知名村落，有民居，有山水，還有掛壁公路，宑底村和石板岩鎮是景色比較集中的地方，也是民宿集中地，就像啞鈴的兩端一樣。

　　民宿大多實用為主，但在宑底村和石板岩鎮中間位置，有幾個建在峭壁上的民宿頗不尋常，他們突出在岩石之外，有特彆強烈的設計感，在旁邊一棟樓的民宿頂上，還仿照當地民宅蓋了兩個小民宿。不用的石磨堆積在一個山澗橋下，澗水順着石磨流去，畫畫歸來的學生們就在石磨上涮筆。如果時間夠長久，財富積累夠多，當地很可能會建成一批結合地方特色又有現代理念的建築。

　　順着此地太行山南行60公里左右，就到了河南新鄉的萬仙山景區，萬仙山最著名的景點是郭亮村，同樣屬太行山風景，和林州市太行山有不少相同點，但是郭亮村名聲不佳，這跟民宿有關。

　　萬仙山的民宿都在景區內，太行大峽谷等地，景區內是沒有民宿的。只要訂了郭亮村的民宿，就一定要買景區門票，順帶着要買景區的交通票，價格都不便宜。

　　郭亮村在景區內，萬仙山的另一個景區南坪村也在景區內，村民說他們不參與景區管理，也沒有分成，不知道真假，但好處還是有的，就是可以依靠客流量致富，除了民宿，還可以做餐飲，做小展館。郭亮村村民們各顯神通，也讓景區顯得有些亂，他們有人收益高有人收益低，個人收益和景區名聲的關聯度並不高，並不都為景區名聲考慮。

　　經過長久摸索，太行山區摸到了最合適的生財之道，民宿依傍山水，不用政府規劃，不用政策鼓勵，各家各戶自籌自建，摸着需求的方向，形成了一個小小的產業集群，全國各地很多地方都是這樣，老百姓非常聰明，總能找到合適的那條路。

（文章來源：證券時報）

(責任編輯：DF353)

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